>> 興業(yè)證券-國(guó)瓷材料(300285)主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷良好,一季度業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)-180410
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2018/4/10 |
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作者： |
王云驄，徐留明 |
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此外，2018 年一季度非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為550 萬(wàn)元。
受益消費(fèi)電子及齒科材料需求增長(zhǎng)，納米復(fù)合氧化鋯業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速成長(zhǎng)。國(guó)瓷材料是較早突破國(guó)外技術(shù)壟斷、實(shí)現(xiàn)納米氧化鋯量產(chǎn)的內(nèi)資企業(yè)，產(chǎn)能及生產(chǎn)工藝均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位；納米氧化鋯下游可應(yīng)用于齒科材料、光纖通信結(jié)構(gòu)件、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。齒科方面，氧化鋯具備高仿真度、高生物相容性等優(yōu)點(diǎn)，近年來受益于國(guó)內(nèi)口腔健康領(lǐng)域的快速發(fā)展及陶瓷材料滲透率的提升，需求維持較快增長(zhǎng)。而在消費(fèi)電子領(lǐng)域，氧化鋯可應(yīng)用于電子產(chǎn)品的陶瓷背板，其相比傳統(tǒng)的金屬、塑料背板材質(zhì)具備美觀度高、耐磨損等優(yōu)勢(shì)；未來隨著陶瓷背板廠商生產(chǎn)良率的提高，陶瓷有望成為下一代流行背板材質(zhì)，消費(fèi)電子用納米氧化鋯需求亦有望迎來快速增長(zhǎng)。公司依托前期的技術(shù)及產(chǎn)品積累，隨著下游新客戶的持續(xù)開拓，納米氧化鋯產(chǎn)銷量有望不斷提升。
此外，近期國(guó)瓷材料還擬收購(gòu)愛爾創(chuàng)剩余股權(quán)、并牽手藍(lán)思設(shè)立合資子公司進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈?？紤]到國(guó)內(nèi)龐大的人口基數(shù)及未來消費(fèi)升級(jí)帶來的滲透率提升，口腔醫(yī)療市場(chǎng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊，此次收購(gòu)愛爾創(chuàng)股權(quán)將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)，同時(shí)有望充分發(fā)揮齒科產(chǎn)業(yè)鏈的上下游協(xié)同效應(yīng)；而通過與藍(lán)思科技的合作，國(guó)瓷材料可進(jìn)一步分享下游加工環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，藍(lán)思科技則可將更多精力轉(zhuǎn)移到公司擅長(zhǎng)的背板后道加工領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的雙贏。
汽車尾氣催化業(yè)務(wù)版塊布局完成，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。2017 年內(nèi)國(guó)瓷材料全資收購(gòu)的王子制陶完成并表。王子制陶主要產(chǎn)品為蜂窩陶瓷，下游客戶包括無錫威孚、盛和科技在內(nèi)的多家國(guó)內(nèi)外知名汽車尾氣處理催化劑廠商。目前王子制陶全球市場(chǎng)占有率尚不足1%，但公司已初步突破了蜂窩陶瓷的薄壁化技術(shù)，未來在高端市場(chǎng)份額有望逐步提升。
此外，公司本身?yè)碛写呋?jí)高純氧化鋁的生產(chǎn)技術(shù)，加之前期收購(gòu)的江蘇天諾、博晶科技擁有沸石分子篩及鈰鋯固溶體的生產(chǎn)能力；至此汽車尾氣催化產(chǎn)業(yè)鏈“高純氧化鋁+蜂窩陶瓷載體+分子篩+鈰鋯固溶體”四大產(chǎn)品線得以打通。依托全產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)瓷材料有望成為全球唯一一家能夠?yàn)榭蛻籼峁┤盗写呋牧辖鉀Q方案的供應(yīng)商，將持續(xù)受益于汽車尾氣催化行業(yè)的快速成長(zhǎng)。
MLCC 配方粉業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2017 年以來，全球MLCC 行業(yè)歷經(jīng)一輪景氣回升。近年來包括TDK 在內(nèi)的數(shù)家日本一線MLCC 廠商逐步退出中低端MLCC 市場(chǎng)，而蘋果對(duì)iPhone 8 的備貨及汽車電子的發(fā)展仍帶動(dòng)MLCC 產(chǎn)品需求高速增長(zhǎng)，MLCC 產(chǎn)品供應(yīng)趨緊導(dǎo)致2017 年內(nèi)其價(jià)格持續(xù)上漲。受益行業(yè)景氣度的回升，2018 年MLCC 配方粉價(jià)格仍維持高位，加之下游需求持續(xù)良好帶動(dòng)產(chǎn)銷量同比較快增長(zhǎng)，成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要因素之一。
電子漿料布局持續(xù)推進(jìn)，陶瓷墨水、高純氧化鋁版塊前景良好。前期公司收購(gòu)泓源光電及東莞戍普進(jìn)軍電子漿料領(lǐng)域，其與傳統(tǒng)MLCC 配方粉業(yè)務(wù)具備一定協(xié)同性；未來公司將充分整合兩大漿料子公司資源，同時(shí)加大新興漿料品種的客戶開拓力度，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)在電子漿料版塊的全面布局。陶瓷墨水方面，近年來公司產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，市占率持續(xù)提升；后續(xù)隨著非洲、東南亞等海外市場(chǎng)的打開，銷量有望不斷增長(zhǎng)。此外，公司高純氧化鋁下游鋰電隔膜、尾氣催化等新興領(lǐng)域持續(xù)成長(zhǎng)，未來發(fā)展空間仍然廣闊。
維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。國(guó)瓷材料是國(guó)內(nèi)新材料領(lǐng)域的平臺(tái)型企業(yè)，公司依托核心的水熱法打造了MLCC配方粉、納米氧化鋯、陶瓷墨水等核心產(chǎn)品體系。當(dāng)前公司MLCC 配方粉產(chǎn)銷情況良好，納米氧化鋯業(yè)務(wù)受益下游需求快速增長(zhǎng)，有望成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。此外，目前公司催化及漿料兩大版塊整體布局已基本完成，未來將持續(xù)推動(dòng)各子公司間資源整合，帶動(dòng)新業(yè)務(wù)版塊持續(xù)成長(zhǎng)。不考慮增發(fā)，維持公司2017-2019 年EPS 分別為0.42、0.65、0.79 元的預(yù)測(cè)，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：MLCC、陶瓷墨水等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣下滑；新材料業(yè)務(wù)及并購(gòu)整合推進(jìn)低于預(yù)期；商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
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