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電商毛利率為45.2%，較去年同期降低3.2pcts，主要是因?yàn)樾虑溃ㄆ炊喽唷⒕〇|）毛利率、費(fèi)用率都比阿里渠道更低，我們估計(jì)線上利潤率整體將保持平穩(wěn)，且高于線下利潤率。電商占比的提升也將繼續(xù)提升公司的利潤率。
    單季度增長情況：2017 年Q1-Q4 分別實(shí)現(xiàn)收入4.8 億、5.2 億、5.9 億、8.7 億。Q3\Q4 收入增速分別為31%\16%。17Q4 收入增速放緩和16Q4 基數(shù)較大有關(guān)，估計(jì)當(dāng)期線上增速大約為20%-25%。未來公司亦將加大在線上新渠道的投入力度。
    利潤率情況；2017 年公司整體毛利率為36.4%，較去年同期降低1.3pcts，主要原因?yàn)?7 年原材料價(jià)格漲幅較大，公司能夠掌控定價(jià)能力同比例漲價(jià)，但調(diào)價(jià)期晚于原材料上漲。全年凈利率為10.5%，較去年同期提升0.5pcts。
    線下發(fā)展情況：2017 年渠道數(shù)量2700 多家，較2016 年增加100多家。線下渠道總量將基本保持平穩(wěn)略增，重心放在結(jié)構(gòu)調(diào)整上，適當(dāng)減少二級(jí)加盟的比例，而增加一級(jí)加盟商的占比。一級(jí)加盟商的單店收入、對(duì)上市公司的毛利率都更高，且渠道管理能力更為規(guī)范，有利于強(qiáng)化線下掌控力，提升品牌美譽(yù)度。
    盈利預(yù)測(cè)：我們近期跟蹤到公司18Q1 在阿里體系GMV 增速良好，預(yù)計(jì)18Q1 收入\利潤增速分別為30%、35%。預(yù)計(jì)18 年收入增速為23%、利潤增速為45%。預(yù)計(jì)2018-2020 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤3.7\4.7\5.7 億元或EPS=1.4\1.8\2.1 元，對(duì)應(yīng)18x、14x、12x PE，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電商增速不達(dá)預(yù)期，線上毛利率大幅降低。