>> 華鑫證券-科士達(dá)（002518）各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，擴(kuò)張加速打開增長(zhǎng)空間-180413
| 上傳日期： |
2018/4/13 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
潘永樂 |
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2017年公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)營收16.44億元（YoY+28.76%）；毛利率31.28%，下滑5.71pct.。其中在線UPS（10K以上含10K）實(shí)現(xiàn)營收7.41億元（YoY+31.70%），毛利率38.03%，下滑6.87pct.；在線UPS（10K以下）實(shí)現(xiàn)營收3.75億元（YoY+22.27%），毛利率28.81%，下滑5.07pct.；離線UPS實(shí)現(xiàn)營收2.20億元（YoY+38.22%），毛利率25.42%，下滑2.72pct.。公司全年銷售數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品143.25萬套（YoY+28.92%）。
◆公司UPS在軌交、軍工等新應(yīng)用場(chǎng)景的拓展取得顯著成效，系統(tǒng)集成等一體化解決方案加速發(fā)展。2017年，公司UPS成功入圍了平安銀行、招商銀行、民生銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行等銀行的目標(biāo)選型，大功率UPS電源產(chǎn)品在金融行業(yè)已獲得了廣泛應(yīng)用。在金融行業(yè)繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，公司在軌交、軍工、通信等新應(yīng)用場(chǎng)景的拓展也取得顯著成效。在軌交場(chǎng)景上，公司分別參與長(zhǎng)沙軌道3號(hào)線、西安城際軌道、長(zhǎng)春地鐵2號(hào)線、南寧地鐵3號(hào)線、深圳20號(hào)線、成蒲鐵路等國內(nèi)重要交通項(xiàng)目；在軍工場(chǎng)景上，公司先后參與了中部戰(zhàn)區(qū)后勤機(jī)房采購項(xiàng)目、火箭軍某部指揮所采購項(xiàng)目、戰(zhàn)略支援部隊(duì)2017年集中采購項(xiàng)目、南部戰(zhàn)區(qū)電源系統(tǒng)改造項(xiàng)目、朱日和閱兵項(xiàng)目等。在通訊場(chǎng)景上公司也取得重大突破，先后入圍了中國移動(dòng)、中國聯(lián)通等通信巨頭的目標(biāo)選型。
◆逆變器出貨量大幅增長(zhǎng)，主打組串式逆變器直接受益分布式光伏裝機(jī)大增。來自GTM Research的統(tǒng)計(jì)顯示，全球2017年光伏逆變器出貨量高達(dá)98.5GW（YoY+23%）；其中組串式逆變器出貨46.23GW(YoY+49%)，增速高于行業(yè)整體增速26pct.，中國領(lǐng)跑者計(jì)劃中80%都選擇使用了組串式逆變器；集中式逆變器出貨42.38GW。受益于我國組串式逆變器份額上升，公司2017年光伏逆變器實(shí)現(xiàn)出貨4166.73MW（YoY+147.76%）；實(shí)現(xiàn)營收9.15億元（YoY+137.22%）；毛利率35.62%，同比上升2.31pct.。
◆加快儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局，積極培育等待行業(yè)啟動(dòng)。公司目前已經(jīng)完成對(duì)江西長(zhǎng)新電源持有的金陽光100%股權(quán)收購，并以金陽光公司為主體投資9億元建設(shè)儲(chǔ)能系統(tǒng)制造項(xiàng)目。目前公司已完成并離網(wǎng)切換型PCS的研發(fā)，產(chǎn)品功率等級(jí)涵蓋30KW-630KW；并成功完成50KW模塊化PCS及系統(tǒng)的研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了功率等級(jí)從50KW-600KW的覆蓋；完成50KW模塊化直流變換器及系統(tǒng)的研發(fā)，實(shí)現(xiàn)了功率等級(jí)從50KW-300KW的覆蓋；并成功完成了EMS系統(tǒng)、MWH級(jí)集裝箱系統(tǒng)、第二代光儲(chǔ)混合逆變器的研發(fā)。隨著2017年幾款儲(chǔ)能系列產(chǎn)品的相繼研發(fā)成功，公司已經(jīng)具備提供含電池、電池BMS、散熱系統(tǒng)、消防系統(tǒng)、PCS、EMS、升壓變等系統(tǒng)集成能力，并可根據(jù)市場(chǎng)需求提供微電網(wǎng)解決方案、調(diào)頻解決方案、削峰填谷解決方案、光儲(chǔ)充等系統(tǒng)解決方案。
◆充電樁出貨量快速爆發(fā)，已成公司新增長(zhǎng)級(jí)。2017年公司充電樁業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售1.48億元（YoY+108.55%）；毛利率24.66%，同比下滑17.85pct.；全年共實(shí)現(xiàn)充電樁設(shè)備銷售6.46萬套（YoY+613.77%），同比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。目前公司已完成一體式(單槍/雙槍/四槍)直流快速充電機(jī)15KW~200KW系列產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)單槍在滿功率、四分之三功率、二分之一功率以及四分之一功率之間切換，可以滿足充電場(chǎng)站白天大功率補(bǔ)電、夜間多槍同時(shí)小功率充電的是使用需求；在充電樁模塊方面，已形成電壓等級(jí)為500V和750V的15KW、20KW的產(chǎn)品系列。截至2017年底，公司仍有充電樁在手訂單超過1億元，我們預(yù)計(jì)公司充電樁業(yè)務(wù)有望在2018年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超過100%的增速，成為公司短期業(yè)績(jī)的顯著邊際增量。
◆盈利預(yù)測(cè)：在UPS業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，光伏逆變器及充電樁業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的核心邏輯下，公司良好的財(cái)務(wù)狀況有利于公司在數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)集成和儲(chǔ)能系統(tǒng)集成等領(lǐng)域加杠桿擴(kuò)張，我們維持2018年EPS預(yù)測(cè)值0.864元不變，將公司2019年EPS預(yù)測(cè)值由1.04元略上調(diào)至1.170元，同時(shí)引入2020年預(yù)測(cè)值1.585元，繼續(xù)維持其“推薦”的投資評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)21.6元不變，對(duì)應(yīng)18年25倍P/E。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；光伏逆變器毛利率下降超出預(yù)期；充電樁核心模塊銷售不達(dá)預(yù)期；國內(nèi)在線UPS市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮；公司海外UPS市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期等。
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