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17Q4+18Q1 增速基本與上年同期持平，因此春節(jié)旺季時(shí)間增加是主要原因。一季度凈利潤同比大幅增長80.3%，其中扣非凈利潤同比增長77.75%，凈利潤率達(dá)到32.61%，同比上升10.88個(gè)百分點(diǎn)。
    2、傳統(tǒng)區(qū)域增速穩(wěn)定，西南和東北地區(qū)增速最快：公司傳統(tǒng)核心市場(chǎng)增速較為穩(wěn)定，華東和華中區(qū)域增速分別為11.56%和18.24%，兩個(gè)區(qū)域收入合計(jì)占比達(dá)到58%。西南和東北區(qū)域收入增速最快，分別達(dá)到38.14%和32.23%。
    3、毛利率提升，費(fèi)用率大幅下降：一季度公司毛利率達(dá)到48.86%，同比上升3.1 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率同比大幅下降8.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到8.86%。主要原因是今年廣告投放媒體及階段性策略的調(diào)整，導(dǎo)致階段性支出有所下降，后續(xù)費(fèi)用率能否持續(xù)保持較低水平還需觀察。
    4、預(yù)收款季節(jié)性下降，經(jīng)營現(xiàn)金流有改善：銷售商品收到的現(xiàn)金下降17.67%，預(yù)計(jì)與預(yù)收款環(huán)比下降較去年同期增加所致。因?yàn)楣緫?yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)一直較低，Q1 環(huán)比也僅增加6000萬元左右。公司一般在旺季到來之前預(yù)收款上升，旺季結(jié)束后回落，因此一季度預(yù)收款環(huán)比下降21.8 億屬于正?，F(xiàn)象。且公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流通常為負(fù)，今年Q1 為-7.7 億，而去年同期為-14.9 億，同比有明顯改善。主要原因是應(yīng)付票據(jù)環(huán)比增加5 億元，存貨減少2.5 億元。
    5、投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為4.94 元，5.24 元和5.57 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格進(jìn)一步提高；2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)內(nèi)和非同業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。