>> 中信建投-光威復材（300699）復材產(chǎn)品斬獲大額軍品訂單，風電碳梁放量助力業(yè)績增長-180416
| 上傳日期： |
2018/4/16 |
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作者： |
黎韜揚 |
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三項合同按照軍品結(jié)算規(guī)律，將在全年陸續(xù)確認收入，為18 年軍品業(yè)績穩(wěn)增提供有力保障。目前部分軍工企業(yè)已經(jīng)逐步迎來訂單補償效應(yīng)，以中航系為首的主機廠商已經(jīng)開始為新一輪的生產(chǎn)進行原材料及配件的采購。同時我國武器裝備正處于更新?lián)Q代的關(guān)鍵階段，實戰(zhàn)化訓練以及軍事戰(zhàn)略的新需求將加速新型武器裝備的裝備與批產(chǎn)。公司作為我國軍用碳纖維主要上游供應(yīng)商之一，受現(xiàn)有型號武器裝備持續(xù)放量、新增型號武器裝備陸續(xù)列裝兩方面影響，未來或?qū)⒗^續(xù)獲得軍用復材大額采購訂單，公司軍品業(yè)務(wù)未來有望進入快速增長期。
軍用纖維前景廣闊，使用率上升+軍機放量助業(yè)績增長
公司為軍用航空航天領(lǐng)域碳纖維材料主要供應(yīng)商，T300 型碳纖維產(chǎn)品已向軍方穩(wěn)定供貨近十年，廣泛應(yīng)用于我國現(xiàn)役三代戰(zhàn)機等20 余個軍用型號。17 年公司軍品全年實現(xiàn)營收5.26 億元，同比穩(wěn)增11%。碳纖維復合材料的使用比例是衡量軍用飛機先進程度的重要標準之一，世界主要戰(zhàn)機F35、F22 碳纖維材料使用比例為20%左右，先進軍用直升機碳纖維使用率超過40%，無人機使用率超過90%。目前我國軍用航空業(yè)碳纖維使用比例僅為3%-5%，較世界平均水平仍有極大的提升空間。我國軍機碳纖維使用率已出現(xiàn)上升趨勢，殲10 后續(xù)批次機型在雷達罩、前機身、副襟翼、垂尾等次承力結(jié)構(gòu)部分均批量使用了碳纖維復合材料，殲11B、殲11BS 及L-15 均使用了碳纖維垂直尾翼部件，未來碳纖維材料在我國航空業(yè)中的使用比例將繼續(xù)上升。
目前我國軍機正處于更新?lián)Q代的關(guān)鍵階段，在未來10-20 年，我國主戰(zhàn)飛機將經(jīng)歷以三代戰(zhàn)機為主逐步向四代機過渡的演變過程，現(xiàn)有三代機的保有量在短時間內(nèi)不會出現(xiàn)大幅減少。預計未來20年，我國三代機需求量約為1000架；四代戰(zhàn)機需求約為500架；大型運輸機及特種作戰(zhàn)飛機需求量約為400架；軍用直升機需求量約為2000架。三代戰(zhàn)機與軍用武裝直升機的持續(xù)放量將為公司現(xiàn)有碳纖維材料業(yè)績提供有力保障，公司新產(chǎn)品T800已被多款軍機（包括無人機和新一代飛機）選用驗證。目前T800H項目已完成主導工藝評審，并完成了數(shù)字化車間評審，具備了批量生產(chǎn)能力，已經(jīng)進入工程化應(yīng)用驗證階段，未來隨著新機型的批量列裝，新型碳纖維產(chǎn)品也將為公司業(yè)績帶來巨大增量。
風電碳梁產(chǎn)品迅速放量，性能升級保障持續(xù)增長
目前風電葉片大型化趨勢愈發(fā)明顯，傳統(tǒng)材料葉片已無法達到大型風力發(fā)電機的性能需求，長度大于42米的風電葉片必須采用碳纖維或碳?；祀s纖維以保證葉片強度，碳纖維葉片已經(jīng)成為大型風電未來發(fā)展方向。風電碳梁業(yè)務(wù)為公司與全球風電巨頭維斯塔斯風力技術(shù)公司合作項目，目前已成為維斯塔斯風電碳梁第一供應(yīng)商。公司24K大絲束項目已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，產(chǎn)品性能與國外同級別產(chǎn)品水平相當，并通過驗證成為風電碳梁項目的合格供應(yīng)商。2017年，公司為維斯塔斯開發(fā)生產(chǎn)的風電碳梁數(shù)量迅速上升，全年實現(xiàn)銷售總額2.61億元，同比大幅增長697.86%。風電行業(yè)前景廣闊、碳纖維葉片為大型風電發(fā)展主要方向，維斯塔斯在碳梁產(chǎn)品方面需求巨大，加之公司風電碳梁產(chǎn)品性能不斷升級，未來公司風電產(chǎn)品有望繼續(xù)推動公司民品業(yè)務(wù)快速增長。
募投項目進展順利，擴大產(chǎn)能確保產(chǎn)業(yè)地位
2017年公司募投項目建設(shè)有序推進，軍民融合高性能碳纖維高效制備技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目已開始進行廠房改造、生產(chǎn)線設(shè)備布置、生產(chǎn)線相關(guān)設(shè)備等方面的設(shè)計工作，部分外購設(shè)備進入技術(shù)交流和調(diào)研評估階段；高強高模型碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目完成了碳化生產(chǎn)線安裝、調(diào)試工作和試生產(chǎn)，原絲線和配套設(shè)施已在建設(shè)中；先進復合材料研發(fā)中心項目也已經(jīng)完成了項目總體方案設(shè)計與施工圖審查。募投項目新型號T700S/T800S通過試驗線試生產(chǎn)，驗證了低成本碳纖維工藝技術(shù)能力，產(chǎn)品各項性能指標與國際同級產(chǎn)品水平相當，生產(chǎn)效率明顯提高。
公司新建20噸級高強高模產(chǎn)品線與兩條千噸級生產(chǎn)線將于2019年實現(xiàn)30%產(chǎn)能，2020年全部達產(chǎn)。募投項目三條新增生產(chǎn)線將為軍民產(chǎn)品未來發(fā)展放量提供穩(wěn)定產(chǎn)能支持，保障公司繼續(xù)維持產(chǎn)業(yè)內(nèi)龍頭地位。
盈利預測與投資評級：業(yè)績高增長可期，維持增持評級
公司未來將形成以高端裝備設(shè)計制造技術(shù)為支撐的從原絲開始的碳纖維、織物、樹脂、高性能預浸材料一直到復合材料零件、部件和成品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并在現(xiàn)有的產(chǎn)銷規(guī)?；A(chǔ)上，三年內(nèi)實現(xiàn)產(chǎn)能和銷售的較大增長，進一步鞏固公司在國內(nèi)碳纖維行業(yè)的領(lǐng)先地位，為未來五到十年的快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。在軍品業(yè)務(wù)維持高速增長，民用產(chǎn)品大力切入新興市場的帶動下，未來公司業(yè)績快速增長高度可期。我們強烈看好公司未來前景，保守預計公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為3.30、4.66、6.68億元
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