>> 中信證券-三友化工(600409)2017年年報點評：多產(chǎn)品景氣高位，龍頭充分受益-180416
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，袁健聰 |
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此報告為加密報告 |
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其中，純堿和粘膠短纖收入分別占總營收的26.57%和37.79%，2017 年兩種產(chǎn)品價格整體上漲對公司利潤增長有較強支撐作用。
粘膠短纖供需趨緊，價格有望筑底反彈。受益于供需趨緊格局，粘膠短纖價格回暖，2017 年平均價格達15800 元/噸，較去年同期增長7.47%。供給端方面，經(jīng)歷2011-2014 年上一周期價格下滑，疊加環(huán)保政策高壓，行業(yè)產(chǎn)能增速放緩。供需趨緊格局下市場重回上行通道，粘膠短纖價格中樞底部抬升，未來有望反彈。公司作為國內(nèi)粘膠短纖的龍頭廠商，擁有產(chǎn)能50 萬噸/年，大幅受益于此輪價格上漲。
純堿市場上行周期，龍頭料將長期受益。在環(huán)保高壓下，2017 年純堿供給量大幅減少，庫存低位，開工率維持高位。而需求端玻璃產(chǎn)量穩(wěn)步增長、印染行業(yè)小幅回暖，供需缺口拉大。在供需緊平衡格局主導下，純堿市場穩(wěn)步進入上行周期，2017年全年均價大幅增長至1900 元/噸，同比+31.55%。此外，純堿產(chǎn)品未來無較大規(guī)劃產(chǎn)能，供需缺口大概率將在長期內(nèi)無法修復，產(chǎn)品價格料將長期向好。公司擁有純堿產(chǎn)能340 萬噸/年，占據(jù)行業(yè)絕對領先地位，純堿產(chǎn)品料將持續(xù)推動公司業(yè)績提升。
氯堿和有機硅改造達產(chǎn)，充分受益價格提升。2017 年P(guān)VC 市場受環(huán)保趨嚴及主要原材料電石的價格上漲影響影響，行業(yè)整體回暖，全年均價升至6400 元/噸，同比+5.17%。有機硅市場在環(huán)保壓制、出口需求強勁帶動下，價格全年呈高位震蕩走勢，一度漲破3 萬元/噸，且行業(yè)內(nèi)短期內(nèi)無新增產(chǎn)能投放，緊平衡有望持續(xù)。與此同時，公司3.5 萬噸/年P(guān)VC、3 萬噸/年燒堿技術(shù)改造項目和含氫硅油擴能改造項目已達產(chǎn)達效，2017 年全年P(guān)VC、燒堿銷量分別增長7.31%、6.17%，充分受益此輪價格上漲，產(chǎn)品收入提升幅度明顯。
化纖20 萬噸項目主體完工，龍頭優(yōu)勢鞏固。公司20 萬噸/年功能性、差別化粘膠短纖項目穩(wěn)步推進，截至2018 年3 月底，主體工程全部完工，預計2018 年5 月生產(chǎn)線可建成投產(chǎn)。項目達產(chǎn)后公司粘膠短纖維年產(chǎn)能將達到70 萬噸，進一步降低邊際成本，公司在粘膠短纖領域的龍頭地位鞏固。
風險因素：1）環(huán)保監(jiān)管加嚴下游行業(yè)需求和公司環(huán)保成本的影響；2）產(chǎn)品原材料和能源價格波動對成本的影響。
維持“買入”評級。17Q4 公司主營產(chǎn)品粘短、純堿價格均有下行（原預期在環(huán)保高壓下會繼續(xù)上行），而成本有抬升，影響Q4 及此后盈利水平，低于我們之前預期，故我們下調(diào)公司2018/19/20 年凈利潤預測為18.50/23.26/27.89 億元（原預測為18/19 年25.75/28.49 億元），對應EPS 為0.90/1.13/1.35 元（原預測為18/19 年1.25/1.38 元），根據(jù)2018 年18 倍PE，維持目標價為16 元，維持“買入”評級。
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