>> 廣發(fā)證券-養(yǎng)元飲品（603156）春節(jié)錯位致業(yè)績超預(yù)期，全年業(yè)績有望平穩(wěn)增長-180417
| 上傳日期： |
2018/4/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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Q1 預(yù)收賬款較年初下降77.15%，主要由于經(jīng)銷商年前提前備貨，年后確認(rèn)收入后正常回落。
公司一季度歸母凈利潤9.3 億元，同增80%，大超預(yù)期，18 年Q1+17年Q4 合并歸母凈利潤16.7 億，同增24%。一季度業(yè)績超預(yù)期主要由于毛利率提升和銷售費用率下降。Q1 毛利率同增3.06PCT，主要因為去年上半年包材價格較高，今年Q1 價格同比下降，預(yù)計今年下半年價格同比穩(wěn)中有降，全年原材料成本降幅略低于一季度。公司銷售費用率減少8.81PCT，主要系今年廣告投放媒體及階段性策略的調(diào)整所致。預(yù)計二季度起廣告費用將有所回升，全年銷售費用率同比穩(wěn)中略降。由于公司規(guī)模效應(yīng)顯著，包材成本略有下降，預(yù)計全年利潤增速將略高于收入增速。
深化營銷渠道+新市場開發(fā)，助推收入恢復(fù)正增長
18 年公司深化營銷網(wǎng)絡(luò)和新市場開發(fā)有望推動收入恢復(fù)正增長。分區(qū)域來看，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域華中\(zhòng)華東\西南\華北市場Q1 收入增速分別為12%\18%\38%\21%，主要是新增經(jīng)銷商推動，渠道下沉將推動收入穩(wěn)定增長；新興區(qū)域東北\華南\西北市場Q1 收入增速為32%\27%\12%，合計同增25%，新市場開發(fā)有望貢獻收入增量。公司營銷費用投入將在18 年起逐步落地。Q1 公司經(jīng)銷商數(shù)量較17\18 年初凈增97\7 個，有望拉動18 年收入增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計今年公司仍將繼續(xù)增加經(jīng)銷商，為未來收入增長提供保障。
投資建議 我們認(rèn)為深化營銷渠道+新市場開發(fā)將推動公司業(yè)績恢復(fù)正增長。預(yù)計18-20 年收入83.6/89.4/94.7 億元，同增7.9%/7.0%/6.0%，18-20 年凈利潤26.1/28.6/31.3 億元， 同增12.8%/9.7%/9.3% ，EPS4.84/5.32/5.81，目前股價對應(yīng)估值18/16/15 倍。給予謹(jǐn)慎增持評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，新市場開拓進度低于預(yù)期，銷售費用投放效果低于預(yù)期。
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