>> 中信證券-冀中能源(000937)2017年年報點評：業(yè)績改善顯著，但盈利能力恢復慢于預期-180418
| 上傳日期： |
2018/4/19 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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EPS 為0.30 元，公司利潤分配預案為每10 股派現(xiàn)1.00 元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金3.53 億元。其中，煤炭業(yè)務實現(xiàn)營收170.84 億元，同比增長47.39%；化工業(yè)務實現(xiàn)營收26.54 億元，同比增長107.85%。
2017年商品煤銷量同比上升2.14%，噸煤售價上升4430%，噸煤毛利約174 元。2017 年公司原煤產(chǎn)/銷量為2753 萬/2758 萬噸（同比+2.35%/+2.14%），精煤產(chǎn)量1319.50 萬噸（同比-10.40%），其中冶煉精煤1042.65萬噸（同比-4.40%）。按銷量計算，2017 年公司商品煤綜合銷售價格約為619.33 元/噸（同比+44.30%），其中原煤價格上漲28.01%，洗精煤價格上漲59.94%。噸煤銷售成本約為445.04 元/噸（同比+38.42%），噸煤毛利達174.29 元。煤炭業(yè)務毛利率為28.14%，同比上升約3.06pcts。2018 年公司計劃完成原煤產(chǎn)量2755 萬噸，營業(yè)收入205 億元。我們預計公司2018年均價上漲10%，產(chǎn)量增長約2%。
子公司整體貢獻盈利有限，焦化板塊盈利相對較好。2017 年除邢臺東龐通達煤電公司盈利0.90 億元外，其余煤炭子公司全部虧損，其中冀中能源內(nèi)蒙古公司虧損最多為-0.74 億元。公司非煤業(yè)務利潤貢獻有限，電力/建材/化工業(yè)務毛利率分別為-25.38%/10.14%/8.99% ， 同比分別變動-30.25/-3.02 /+1.10pcts。玻纖公司虧損462 萬元，天鐵煤焦化盈利8427萬元，金?；び?080 萬元，聚隆化工虧損逾2.3 億元。
享有產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)位優(yōu)勢，集團煤炭產(chǎn)能注入值得期待。公司煤炭資源主要分布在京津唐環(huán)渤海經(jīng)濟圈腹地，區(qū)域內(nèi)焦化、鋼鐵、發(fā)電等煤炭下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達，同時京九鐵路、京廣鐵路等干線穿境而過，交通運輸極為便利。冀中能源集團曾作出解決煤礦同業(yè)競爭的承諾，未來上市公司仍有機會通過收購集團資產(chǎn)，提升優(yōu)質(zhì)煤炭資源比重。上市公司產(chǎn)量不足集團產(chǎn)量的1/3，若集團推進煤礦資產(chǎn)證券化率，則預計未來公司產(chǎn)能還有很大的成長空間。
風險因素：行業(yè)產(chǎn)能置換進度加快，或增加行業(yè)供給，影響煤價；京津冀地區(qū)環(huán)保壓力影響公司煤炭需求。
盈利預測及評級：考慮公司整體凈利率水平恢復較慢，我們因此下調(diào)公司2018～2019 年EPS 預測至0.34/0.40 元（原預測為0.51/0.64 元），給予2020 年公司EPS 為0.45 元的盈利預測，當前價4.88 元，對應P/E 分別為14/12/11x。給予公司目標價5.5 元，對應2018 年P/E16x，下調(diào)公司至“增持”評級。
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