>> 中信證券-四川九洲(000801)2017年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期,空管及物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展向好-180419
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2018/4/19 |
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作者： |
高嵩 |
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利潤大幅降低的主因為：收入占比較大的電視產(chǎn)業(yè)受原料采購成本的上升導(dǎo)致毛利率下滑；空管產(chǎn)業(yè)軍品訂單下降，民品市場競爭激烈，新品短期內(nèi)難以支撐業(yè)績，導(dǎo)致營收、凈利同比下滑；物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)營收雖然同比上升，但由于低毛利產(chǎn)品占比增大，導(dǎo)致整體毛利率、凈利潤同比下降。
數(shù)字電視業(yè)務(wù)短期受阻，公司加強成本管控并培育新增長點。受行業(yè)景氣度下行影響，2017 年公司數(shù)字家庭多媒體產(chǎn)品營收17.09 億元，同比下滑31.15%，受上游存儲芯片等材料價格上漲影響，毛利率同比下滑6.2%。為應(yīng)對原材料成本上行，公司通過價格談判、規(guī)模化采購、優(yōu)化產(chǎn)品技術(shù)方案，選擇新的國產(chǎn)替代原材料等方式降低成本，并推出智能融合型新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值和毛利率。同時，公司積極布局“智慧家庭”、“智慧醫(yī)療”等領(lǐng)域，為客戶提供700M 無線接入網(wǎng)、WE+增值系統(tǒng)等多套系統(tǒng)解決方案，培育新的業(yè)務(wù)增長點。預(yù)計未來隨著全球存儲芯片價格平抑，加之“三網(wǎng)融合”對機頂盒業(yè)務(wù)的帶動，公司數(shù)字電視業(yè)務(wù)凈利有望獲得改善。
空管業(yè)務(wù)訂單有望逐步恢復(fù)，大飛機配套業(yè)務(wù)值得期待。公司空管業(yè)務(wù)收入90%來自軍用領(lǐng)域，受軍改影響，交付不達預(yù)期，2017 年營收同比下滑38.94%，但市場空間仍較為廣闊。預(yù)計隨著軍改影響的逐步消除，軍品業(yè)務(wù)有望回暖。民品方面，公司已完成系列空管產(chǎn)品民航取證，并取得了中南地區(qū)以及西北地區(qū)ADS-B 地面站設(shè)備兩個標(biāo)段共計96 個地區(qū)的建設(shè)任務(wù)，未來有望受益于民用航空的發(fā)展。此外，公司是C919 大型客機的國內(nèi)一級供應(yīng)商，C919 目前已獲815 架訂單，公司未來有望充分受益。
物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)增長較快，軍品市場培育取得突破。2017 年公司物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品營收3.94 億元，同比增長39.51%，軍用領(lǐng)域，成功落地實施軍民融合物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用示范工程項目，新市場培育取得突破，民用領(lǐng)域也獲得部分重點城市重要產(chǎn)品追溯項目建設(shè)，在信息安全領(lǐng)域成功打造了“一體化指揮控制平臺”和“公安警務(wù)平臺”等產(chǎn)品。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)有望成為公司未來業(yè)績增長新亮點。
國企改革進程加快，資產(chǎn)注入值得期待。九洲集團計劃到2020 年資產(chǎn)證券化率達到60%，2017 年約30%左右，提升空間較大。公司作為九洲集團旗下上市平臺，未來有望獲得集團軍工電子、北斗導(dǎo)航等優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)注入。近年來公司持續(xù)通過外延式發(fā)展完善產(chǎn)業(yè)布局，2017 年12 月控股子公司完成收購深圳智英部分股權(quán)；近期，控股子公司深九電器擬出資300 萬元與深圳進芯微投資設(shè)立九洲新能源汽車電子公司。隨著資本運作的推進，公司戰(zhàn)略布局將逐步展開，長期前景值得期待。
風(fēng)險因素。數(shù)字機頂盒市場大幅下滑，公司市場份額下降；通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；軍品訂單恢復(fù)低于預(yù)期；集團資產(chǎn)整合進度不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級?？紤]到機頂盒行業(yè)景氣度持續(xù)下行及上游成本仍將維持高位，公司機頂盒業(yè)務(wù)收入增速及毛利率仍存進一步下滑風(fēng)險，下調(diào)公司2018/19 年EPS 預(yù)測至0.15/0.17 元（原預(yù)測為0.20/0.22 元），給予2020 年EPS預(yù)測0.19 元。公司目前股價6.63 元，分別對應(yīng)2018/19/20年P(guān)E 為44/39/35 倍。我們看好公司在通航和軍工電子領(lǐng)域的廣闊前景及未來集團資產(chǎn)注入空間，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價 8.1 元。
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