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考慮重組后公司凈利潤(rùn)顯著增厚，同時(shí)公司購(gòu)買資產(chǎn)及配套融資的發(fā)行股份大幅攤薄前次預(yù)測(cè)eps，故上調(diào)2018-20 年EPS為 0.84（+0.39）/0.99（+0.47）/1.13 元，參考行業(yè)2018 年15-20 倍PE 中樞，給予2018 年重組后南瑞一定估值溢價(jià)24 倍PE，維持目標(biāo)價(jià)20.50 元，維持增持。
    重組后電網(wǎng)自動(dòng)化與柔直繼電保護(hù)有望加速，2018 年有望重回15%-20%增長(zhǎng)。重組后的國(guó)電南瑞，2017 年歸母凈利潤(rùn)32.4 億元，追溯調(diào)整后同比增長(zhǎng)2.5%，符合我們與市場(chǎng)的預(yù)期；重組前的原國(guó)電南瑞，2017 年歸母扣非凈利潤(rùn)11.47 億元，同比減少12%，主要是因?yàn)榭鄢c注入資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易，若無(wú)此次關(guān)聯(lián)交易，南瑞原電網(wǎng)自動(dòng)化主業(yè)或?qū)?shí)現(xiàn)10%-20%增長(zhǎng)；2018 年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：營(yíng)業(yè)收入266億元，同比增長(zhǎng)10%，營(yíng)業(yè)成本186 億元，期間費(fèi)用36 億元?？紤]稅金及其他以及少數(shù)權(quán)益，重組后電網(wǎng)自動(dòng)化與柔直有望加速，我們預(yù)計(jì)南瑞2018 年歸母凈利潤(rùn)約為38 億元，有望實(shí)現(xiàn)15%-20%增長(zhǎng)。
    南瑞作為二次設(shè)備龍頭將持續(xù)受益電網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)性變化。繼保電氣等標(biāo)的資產(chǎn)注入進(jìn)一步鞏固了國(guó)電南瑞二次設(shè)備的龍頭地位；電網(wǎng)投資從一次設(shè)備逐漸向配網(wǎng)自動(dòng)化二次設(shè)備領(lǐng)域傾斜，南瑞作為二次設(shè)備龍頭有望受益行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化以及集中度提升。
    催化劑：電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)績(jī)放量，配網(wǎng)招投標(biāo)數(shù)據(jù)放量
    風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)