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2017 年，公司經(jīng)歷插芯降價、手機(jī)后蓋起量、封裝基座突破新客戶與新領(lǐng)域、MLCC 與基片漲價與需求增長，整體收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大改變。其中因降價因素陶瓷插芯收入下滑較多，但手機(jī)后蓋大幅增收，整體通信部件收入增長1.63%。半導(dǎo)體方面，陶瓷封裝基座實(shí)現(xiàn)大幅增長，陶瓷指紋識別蓋板維持穩(wěn)定，整體收入增長21.6%。受益于日本廠商由于成本原因退出低端MLCC 市場導(dǎo)致價格快速上漲、以及5G 與物聯(lián)網(wǎng)帶來的微型電阻需求，電子元件與材料收入分別增長49.46%和23.03%。公司17 年Q4 收入同比增長35.89%，我們認(rèn)為，在插芯降價影響逐漸消除后，公司增長拐點(diǎn)已現(xiàn)，18 年傳統(tǒng)主業(yè)與新品將保持快速增長，公司作為陶瓷新材料領(lǐng)域龍頭，平臺價值已凸顯。
    陶瓷后蓋毛利率高，MLCC 與基片漲價提升整體毛利率。2017 年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率48.60%，同比增加0.69 個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，從綜合毛利率來看，雖然整體持平，但因收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，未來毛利率高的產(chǎn)品收入增速更快，整體毛利率有持續(xù)上升的趨勢。根據(jù)我們的預(yù)測和已披露的毛利率數(shù)據(jù)，我們測算陶瓷手機(jī)后蓋的毛利率高達(dá)55%以上。同時MLCC 與陶瓷基片因下游需求旺盛漲價較快，而公司整體成本并未跟隨價格提升，毛利率持續(xù)攀升。
    2018Q1 扣非凈利同比增長超20%，Q2 后蓋大量出貨，下半年有望繼續(xù)看到陶瓷后蓋新機(jī)型。根據(jù)Q1 披露的預(yù)告，若按中值計(jì)算，Q1 扣非凈利潤為2.41 億元，同比增長20.5%，若按最高值計(jì)算，則同比增速為26.5%。假設(shè)上半年小米Mix2s 與OppoR15 夢鏡陶瓷版均有公司參與供貨，則Q2 后蓋將實(shí)現(xiàn)大量出貨，我們相信隨著良率和性能不斷提升帶來的成本下降，未來有望在其他系列的機(jī)型上見到陶瓷后蓋的蹤影。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    維持買入評級，上調(diào)目標(biāo)價至29.44 元。我們預(yù)測公司18-20 年每股收益分別為0.92、1.31、1.91（原18/19 為1.00/1.39）元，參考電子陶瓷材料、陶瓷外觀可比公司平均估值水平，即18 年32 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價29.44 元。
    風(fēng)險提示
    擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，產(chǎn)品因成本與良率問題致使推廣進(jìn)度變慢。