>> 中信證券-恒立液壓(601100)2017年年報點評：18年產(chǎn)品線全面拓展，業(yè)績持續(xù)高增-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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評論：
業(yè)績符合預期，油缸放量、泵閥突破，公司盈利能力大幅提升，從地區(qū)上看，國內(nèi)收入21.4 億，同比增長123.4%，工程機械行業(yè)高景氣是核心因素。海外收入6.4 億，同比增長60.4%，海工、起重設(shè)備、高空作業(yè)平臺等領(lǐng)域放量拉動海外高速增長。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，挖機油缸銷量從14 萬根增長至27.4 萬根，收入11.5 億/+118%。非標油缸收入10.4 億/+86%，公司在盾構(gòu)機領(lǐng)域放量以及各類非標油缸需求高景氣是主要原因。2017 年挖機油缸均價上漲11%，非標油缸漲價5.8%以及固資周轉(zhuǎn)率提升折舊被攤薄，共同拉動公司油缸業(yè)務(wù)毛利率大幅提升10%以上，展示了公司極強的盈利能力。液壓泵閥收入2.5 億，大幅增長186%，17 年公司挖機液壓泵閥產(chǎn)品迅速放量，18 年仍有較大增長空間。
規(guī)模效應顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)回升，（1）三費率16.8%，較去年下降0.7pcts，其中銷售、管理、財務(wù)費用率分別為3.5%/-1.5pcts、10.3%/-4.3pcts、3%/+5.2pcts，收入擴大的規(guī)模效應導致管理費率大幅下降。同時因匯兌損失大幅增加致使財務(wù)費率上升，但三費總體仍呈下降趨勢。（2）ROE：10.4%/+8pct，ROE 上升主要受益于凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅提升，但較2011 年17%的ROE 高點仍有很大提升空間。
18 年各業(yè)務(wù)線多點開花，中大挖泵閥拓展、非標油缸提價是最大看點：（1）挖機油缸：2018 年1~3 月份行業(yè)挖掘機銷量同比增長48%，全年預計增長30%以上，挖機油缸業(yè)務(wù)18 年受益隨行業(yè)景氣持續(xù)高增長。（2）非標油缸：一方面拓展海工、高空作業(yè)平臺等新市場，另一方面，國內(nèi)非標油缸行業(yè)短缺，具備提價基礎(chǔ)，18 年非標油缸盈利能力有望進一步提升（3）挖機泵閥：17 年挖機泵閥行業(yè)產(chǎn)能不足的問題預計在18 年繼續(xù)發(fā)酵，公司17 年小挖泵閥已批量供貨，18 年小挖泵閥市占率有望進一步提升，同時已處于試用階段的中挖、大挖泵閥放量在即，挖機泵閥領(lǐng)域恒立有希望進入的市場空間從10 億級別提升至50 億級別。隨著產(chǎn)品線的延伸，公司液壓件成長空間不斷拓寬。（4）其他業(yè)務(wù)：依托研發(fā)，公司在液壓馬達、工業(yè)泵閥、液壓系統(tǒng)、電液伺服等領(lǐng)域全面拓展，分享全球液壓裝備600億(RMB)市場蛋糕。
風險提示。1.挖掘機銷量大幅下滑；2. 中美貿(mào)易爭端關(guān)稅增加影響；3.原材料價格大幅上漲。
盈利預測及估值。預計公司2018-2020 年收入CAGR28%左右，2018-2020年EPS 分別為1.15/1.48/1.82 元，對應歸母凈利潤分別為7.2/9.3/11.5 億元，CAGR44%。考慮行業(yè)景氣度及公司泵閥放量趨勢明確，給予34.28元目標價（18/19 年P(guān)E 30/23 倍），首次覆蓋給予“買入”評級。
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