>> 華泰證券-平安銀行(000001)利潤增長提速，撥備覆蓋率回升-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
大?。?/td>
| 745KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟，郭其偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們維持目標(biāo)價15.48-16.77 元，維持“買入”評級。
費用增加源于激勵機制完善，有利于加快轉(zhuǎn)型
2018 年一季度營收同比增長1.08%，增速較2017 年轉(zhuǎn)負為正。撥備前利潤下降6.87%，降幅較2017 年擴大2.75pct。公司資產(chǎn)質(zhì)量向好、規(guī)模較快增長是拉動一季度業(yè)績增速上行的兩大因素。但業(yè)務(wù)管理費用擴大和凈息差收窄拖累了撥備前利潤增速。一季度成本收入比30.4%，較2017 年增加48bp。根據(jù)2017 年年報，費用增加主要因為員工薪酬水平提升。我們認(rèn)為完善市場化薪酬激勵機制，是激發(fā)業(yè)務(wù)活力、加快轉(zhuǎn)型的重要保障，同時也是短期轉(zhuǎn)型過程中的必要支出。隨著智能化設(shè)備逐步投入運作以及資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)形成內(nèi)生發(fā)展動力后，費用未來對利潤的影響將趨弱。
資產(chǎn)增速較快，凈息差無需過分擔(dān)憂
一季度生息資產(chǎn)同比增長16.83%，增速較2017 年大增4.38pct，投向上以低風(fēng)險權(quán)重的零售貸款為主，因此輕型化優(yōu)勢得以體現(xiàn)。雖然資本充足率偏低（11.40%），但和上年末相比仍然增加20bp。一季度凈息差2.25%，較2017 年全年和2017Q4 分別下降12bp 和2bp。凈息差收窄主要受一季度同業(yè)負債市場利率上行的影響。但是一季度以后同業(yè)利率下行，我們預(yù)計同業(yè)負債成本在二季度會邊際改善，凈息差存在修復(fù)空間。另外存款同比增速已經(jīng)升至6.40%，存貸利差較2017Q4 增加2bp，反映存款吸收這類基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)正在穩(wěn)步推進。負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化將為成本控制創(chuàng)造有利條件。
資產(chǎn)質(zhì)量改善顯著，撥備覆蓋率止跌回升
一季度資產(chǎn)質(zhì)量改善尤為顯著。不良貸款率1.68%，較上年末下降2bp，連續(xù)第三個季度環(huán)比下行。撥備覆蓋率173%，較上年末大增22pct，在三個季度下降后實現(xiàn)觸底反彈，風(fēng)險抵御能力強化。逾期90 天以上貸款/不良貸款比例為133%，較上年末減少10pct，不良貸款確認(rèn)更加嚴(yán)格。撥備回升配合不良率下行，反映資產(chǎn)質(zhì)量壓力基本得到控制。從結(jié)構(gòu)看，零售不良貸款比例和余額已經(jīng)實現(xiàn)環(huán)比“雙降”。在對公貸款規(guī)模壓降和不良集中處置的基礎(chǔ)上，整體資產(chǎn)質(zhì)量有望繼續(xù)保持改善趨勢。
公司調(diào)結(jié)構(gòu)速度領(lǐng)先同業(yè)，享受估值溢價
我們維持前次預(yù)測，2018-2020 年歸母凈利潤增速4.93%/5.83%/7.25%，EPS 1.40/ 1.48/ 1.59 元，2018 年BPS 12.90 元，PE 8.19 倍，PB 0.89倍。股份行2018 年Wind 一致預(yù)測PB 0.83 倍，公司的轉(zhuǎn)型開始業(yè)績釋放，資產(chǎn)質(zhì)量包袱逐步解決，調(diào)結(jié)構(gòu)速度領(lǐng)先同業(yè)，享受一定估值溢價。我們給予2018 年1.2-1.3 倍PB，目標(biāo)價維持在15.48-16.77 元。
風(fēng)險提示：不良貸款增長超預(yù)期，資金市場利率上升超預(yù)期。
|
|
