>> 信達證券-駱駝股份（601311）“雙閉環(huán)”循環(huán)產業(yè)鏈初步成型，新能源汽車業(yè)務前景廣闊-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭荊璞，劉強 |
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事件2：公司發(fā)布2018年第一季度報告，報告期內公司實現(xiàn)營收19.68億元，同比增長31.89%，歸屬上市公司凈利潤1.29億元，同比增長31.51%。實現(xiàn)基本每股收益0.15元/股，同比增長25%。
點評：
汽車啟動電池后市場份額第一，營銷模式鞏固龍頭地位。公司2017年完成蓄電池產量2,315 萬 KVAH，同比增長2.32%，銷量2,266萬KVAH，同比增長2.67%。蓄電池業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入72.63億元，同比增長21.41%，毛利潤15.39億元，同比增長11.77%，毛利率為21.19%，相比上年同期減少1.83個百分點，公司蓄電池占主營業(yè)務收入比例為95.34%。公司在國內主機配套市場和維護替換市場市占率分別達到38%和25%，維護替換市場份額為國內最大，同時公司積極拓展海外市場，躋身世界第三。2018年第一季度營收、利潤增長均超過30%，每股收益增長25%。我們認為這體現(xiàn)了公司“實體店+電商平臺”“產品+服務”營銷模式的成功，公司龍頭地位不可動搖，已形成持續(xù)的競爭優(yōu)勢。
供給端有望進一步收縮，存量市場成主要需求。供給端：2016年國家全力推進供給側改革，實行新消費稅政策，一些鉛酸電池中小廠家逐步被淘汰或整合，2017年以來，環(huán)保政策趨嚴，執(zhí)行力度加大，不符合生產要求的企業(yè)退出市場，供給端有望進一步收縮，這有利于公司在鉛酸電池領域市場份額的提升，將進一步提升公司定價能力。需求端：隨著汽車行業(yè)增速放緩，存量市場逐步成為鉛酸電池最大的需求市場。作為維護替換市場第一大份額占有者，公司將享受到存量市場的紅利，拉動業(yè)績再增長。
“雙閉環(huán)”循環(huán)產業(yè)鏈逐步形成，利于公司成本控制與動力電池回收布局。公司致力于打造“鉛酸電池循環(huán)產業(yè)鏈”和“新能源循環(huán)產業(yè)鏈”雙閉環(huán)循環(huán)產業(yè)鏈。2017年，公司實現(xiàn)廢舊電池破碎量6.4萬噸，營收10.78億元，凈利潤7515.54萬元，新建成了年處理15萬噸廢舊電池的項目；2018年3月公司公告將收購湖北金洋冶金股份有限公司100%股權，完成后公司將增加30萬噸廢舊電池年處理能力，廢舊電池處理能力將穩(wěn)居全國第一。這使得公司實現(xiàn)鉛酸電池重要原材料鉛的自給自足（鉛在鉛酸電池成本中占70%），成本控制力大幅提升，毛利率更加穩(wěn)定；同時，公司積極規(guī)劃和布局建設動力電池梯次利用及再生產業(yè)園，充分利用與主機廠合作的優(yōu)勢、廢舊鉛酸電池回收渠道和經(jīng)驗優(yōu)勢，開展動力電池回收與梯次利用。公司依托科研院校和美國研發(fā)中心的技術支持，已規(guī)劃在湖北谷城投資建設新能源動力電池梯次利用及再生產業(yè)園，目前正進行中試示范線階段建設。項目全部達產后，將形成年回收處理30 萬噸廢舊動力電池的能力。報廢動力電池數(shù)量逐漸攀升，動力電池回收市場廣闊，而國內從事回收業(yè)務的企業(yè)為數(shù)不多，公司因從事鉛酸電池回收業(yè)務，在動力電池回收領域競爭中具有經(jīng)驗優(yōu)勢。
其他新能源汽車產品業(yè)務逐步開展，前景廣闊。公司除電池業(yè)務外還與外資合作生產制造新能源電機、電控及BMS等產品，主要產品為永磁同步電機。由于看好新能源汽車行業(yè)前景，公司戰(zhàn)略投資了國際領先純電動超級跑車公司克羅地亞的 RIMAC 公司并與之設立合資公司，通過將 RIMAC 公司先進的電機電控技術在國內的落地，制訂了以高轉速、輕量化、高功率密度、高可靠性為特征的技術領先戰(zhàn)略，從而確立了公司電機電控產品在行業(yè)的競爭優(yōu)勢和市場地位。目前合資公司已注冊完成，并展開了乘用車系列產品的研發(fā)工作。目前行業(yè)前三的市場占有率為 35%左右，集中度不高，競爭激烈，沒有形成有絕對優(yōu)勢的企業(yè)和優(yōu)勢梯隊。公司戰(zhàn)略方向復合產品發(fā)展要求，同時公司實行“三電+租賃”的商業(yè)模式，并將與下游主機廠通過戰(zhàn)略合作等方式建立廣泛、深入的合作關系，在細分市場確立領先優(yōu)勢，搭建能源管理的業(yè)務和服務平臺。2017 年，公司已經(jīng)與東風旅行車、唐駿、凱馬、武漢揚子江等主機廠簽訂合作協(xié)議并配套供貨，合作車型成功進入國家工信部產業(yè)推薦目錄。新能源汽車業(yè)務前景十分廣闊。
盈利預測及評級：根據(jù)公司的最新銷售情況和營業(yè)稅征收情況，我們預計公司2018年、2019年、2020年EPS分別為0.73、0.84、0.97元，對應4月19日收盤價（12.24元）的市盈率分別為17、15和13倍，考慮到公司啟動電池的龍頭地位和新能源業(yè)務未來的較大發(fā)展空間，維持公司“買入”評級。
股價催化因素：1、公司鉛酸電池與動力電池“雙閉環(huán)”產業(yè)鏈順利完成；2、新能源汽車發(fā)展加速。
風險提示： 1、新業(yè)務發(fā)展不及預期；2、下游汽車產銷量不及預期；3、鉛價下跌。
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