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2017年度利潤(rùn)分配方案：每10股派發(fā)2.5元（含稅）現(xiàn)金股利。 
    飼料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2018年有望延續(xù)增勢(shì)。公司2017年實(shí)現(xiàn)飼料銷(xiāo)量849萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.77%，我們估計(jì)禽料、豬料、水產(chǎn)料分別約為445、149、255萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)約8%、32%、23%。受下游養(yǎng)殖盈利不景氣影響，禽料銷(xiāo)量增長(zhǎng)低于預(yù)期；2017年豬料、水產(chǎn)料新建工廠(chǎng)產(chǎn)能投放，疊加魚(yú)價(jià)走高，兩個(gè)飼料品種增長(zhǎng)較2016年顯著提速，飼料結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向高毛利品種，盈利能力得到增強(qiáng)。展望2018年，我們認(rèn)為公司的豬料將成為一大看點(diǎn)，一方面收購(gòu)山東大信將有效補(bǔ)充公司前端料能力，利好整體豬料銷(xiāo)售，另一方面華北地區(qū)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)和新增產(chǎn)能也有望在2018開(kāi)拓新的市場(chǎng)增量；禽料方面，我們預(yù)計(jì)2018年肉、蛋禽養(yǎng)殖盈利較2017年會(huì)有顯著提升，養(yǎng)殖存欄量修復(fù)將帶動(dòng)飼料銷(xiāo)售恢復(fù)性增長(zhǎng)；水產(chǎn)料方面，我們預(yù)計(jì)魚(yú)價(jià)將繼續(xù)維持相對(duì)高位，公司水產(chǎn)料有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)?？紤]山東大信并表，我們預(yù)計(jì)2018年公司禽、豬、水產(chǎn)飼料的銷(xiāo)量分別為500、250、300萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)12%、69%、18%；合計(jì)銷(xiāo)量1050萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%。 
    產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進(jìn)，構(gòu)建綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。公司適時(shí)調(diào)整了生豬養(yǎng)殖板塊的戰(zhàn)略布局和核心工作，2017年實(shí)現(xiàn)生豬出欄46萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)43%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司的養(yǎng)殖規(guī)模將持續(xù)快速擴(kuò)張，并可能在2020年開(kāi)始集中放量，同時(shí)養(yǎng)殖成本有望進(jìn)一步下降，推動(dòng)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)成為公司未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2017年公司動(dòng)保業(yè)務(wù)收入3.95億元，同比增長(zhǎng)37%，毛利率水平繼續(xù)穩(wěn)定在50%左右。近幾年隨著養(yǎng)殖戶(hù)專(zhuān)業(yè)化水平的提升，公司的微生態(tài)制劑所提升的養(yǎng)殖效益已逐步在養(yǎng)殖戶(hù)中切實(shí)體現(xiàn)。我們認(rèn)為在消費(fèi)升級(jí)和高檔水產(chǎn)養(yǎng)殖市場(chǎng)增量驅(qū)動(dòng)下，水產(chǎn)動(dòng)保市場(chǎng)空間將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，公司種苗業(yè)務(wù)快速發(fā)展，并在自主繁育方面取得較大技術(shù)突破，與水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)也將逐步成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn). 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是中國(guó)飼料行業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)之一，我們認(rèn)為未來(lái)5年，公司飼料業(yè)務(wù)仍將保持15-20%的高增速。同時(shí)，生豬養(yǎng)殖將會(huì)在2020年快速上量，成為利潤(rùn)增長(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)力?？紤]山東大信并表，我們預(yù)計(jì)公司2018、19年歸母凈利潤(rùn)分別為15.9、19.6億元，對(duì)應(yīng)EPS1.01、1.24元?？紤]到公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及未來(lái)持續(xù)快速增長(zhǎng)預(yù)期，我們給予公司2018年25倍PE估值（PEG=0.74），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.25元，維持公司"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料銷(xiāo)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，自然災(zāi)害。