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全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但受匯兌損益影響，Q4 業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
    評(píng)論：
    貿(mào)易業(yè)務(wù)快速放量和產(chǎn)品價(jià)格回暖致營(yíng)收快速增長(zhǎng)。2017 年公司原料和PTA 貿(mào)易業(yè)務(wù)快速放量，營(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng)3 倍以上，這是公司整體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)倍增的核心因素。此外，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格水平的回暖也帶動(dòng)了營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。
    PTA 基本面良好，無(wú)需過度擔(dān)憂復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2018 年華彬、翔鷺復(fù)產(chǎn)和桐昆新建產(chǎn)能整體新增約500 萬(wàn)噸貨源，考慮下游聚酯需求增長(zhǎng)、社會(huì)庫(kù)存緩沖和出口消化，估計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)其他有效產(chǎn)能開工率的影響為5%左右，影響有限。當(dāng)前市場(chǎng)非基本面因素基本消除。我們預(yù)計(jì)18 年P(guān)TA-PX 平均價(jià)差將明顯增厚。公司PTA 板塊權(quán)益產(chǎn)能約610 萬(wàn)噸，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將明顯改善。
    滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能進(jìn)入擴(kuò)張周期，恒逸內(nèi)生外延齊發(fā)力。17Q4 滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差表現(xiàn)良好。18-19 年長(zhǎng)絲產(chǎn)能預(yù)計(jì)迎來擴(kuò)張周期，但也要看到產(chǎn)能擴(kuò)張較為有序，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額和影響力逐步擴(kuò)大。公司目前正在實(shí)施發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)及募集配套資金，擬置入大股東手中的嘉興逸鵬（20 萬(wàn)噸）和太倉(cāng)逸楓（25 萬(wàn)噸）資產(chǎn)以及購(gòu)買浙江雙兔新材料（100 萬(wàn)噸）100%股權(quán)。此外，目前公司正在海寧新建一期100 萬(wàn)噸滌綸長(zhǎng)絲及短纖項(xiàng)目，預(yù)計(jì)19 年底投產(chǎn)。綜合考慮收購(gòu)標(biāo)的后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃、體外項(xiàng)目置入預(yù)期以及海寧項(xiàng)目進(jìn)展，預(yù)計(jì)到2020 年公司將整體具備570 萬(wàn)噸滌綸長(zhǎng)絲（聚合）能力，穩(wěn)居第一集團(tuán)前列。
    己內(nèi)酰胺Q4 表現(xiàn)良好，恒逸規(guī)模和質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)明顯。己內(nèi)酰胺是公司“雙綸”驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的重要一環(huán)。中石化提供技術(shù)支持和銷售渠道，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異，供不應(yīng)求，裝置120%負(fù)荷運(yùn)行。17 年11 月一期擴(kuò)建10 萬(wàn)噸投產(chǎn)，18 年底前再擴(kuò)10 萬(wàn)噸。在建項(xiàng)目采用氣相重排新技術(shù)，有望大幅降低成本。
    文萊項(xiàng)目進(jìn)展順利，測(cè)算盈利中樞30-35 億元。文萊一期800 萬(wàn)噸煉油項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018 年底建成，19 年Q1 投產(chǎn)。項(xiàng)目具備明顯的地緣優(yōu)勢(shì)，周邊國(guó)家成品油缺口明顯；化工品自我配套，成品油結(jié)構(gòu)優(yōu)化，最大化生產(chǎn)適銷對(duì)路的航空煤油；考慮綜合稅收優(yōu)勢(shì)，盈利中樞預(yù)計(jì)在30-35 億元，公司占比70%，投資回報(bào)豐厚。
    大手筆實(shí)施員工持股計(jì)劃，彰顯未來發(fā)展強(qiáng)烈信心。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)文萊一期19Q1 建成，貢獻(xiàn)半年業(yè)績(jī)。重大資產(chǎn)重組18 年內(nèi)完成，考慮發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，暫不考慮配套融資事宜和股本轉(zhuǎn)增預(yù)案。預(yù)計(jì)公司2018~ 2020 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為30.5 億元、42.0億元和63.4 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.63 元、2.24 元和3.38 元。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)18-20 年P(guān)E 12.5、9.1 和6 倍。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)展慢于預(yù)期；重組進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)。