>> 中信證券-唐人神(002567)2017年年報及2018一季報點評：豬價拖累,業(yè)績短期承壓-180423
| 上傳日期： |
2018/4/23 |
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作者： |
盛夏，熊承慧 |
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其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入33.7億元（同比增10%、環(huán)比降12%）、歸母凈利潤9693萬元（同比增46%、環(huán)比增28%）。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。業(yè)績增長符合預(yù)期。全年業(yè)績的主要驅(qū)動因素有：1）飼料業(yè)務(wù)放量提效。2017年飼料銷量增長22.85%，其中豬料增長36.9%。豬料銷售比重的提升、人均勞效的提升、原料采購管理的加強(qiáng)，拉動飼料業(yè)務(wù)毛利率提升1.07個百分點至9.55%。2）生豬養(yǎng)殖規(guī)模提升。本部擴(kuò)建+并購龍華農(nóng)牧，2017年公司生豬出欄量同比增長287%倍至54.4萬頭；疊加成本優(yōu)化，生豬業(yè)務(wù)毛利增長28%至1.29億元。3）產(chǎn)品聚焦、費用改善，肉品業(yè)務(wù)止虧。
豬價拖累，2018上半年業(yè)績承壓。2018年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.85億元（同比增7.3%）、歸母凈利潤4439萬元（同比下滑19.8%）。公司預(yù)計上半年實現(xiàn)歸屬凈利潤8264萬元-1.24億元（同比下滑10%-40%）。我們認(rèn)為豬價下滑導(dǎo)致飼料銷量增速下降、生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利下滑是Q1盈利下滑的主要原因。Q2盈利或繼續(xù)受豬價下跌影響而同比下滑。
內(nèi)生外延并進(jìn)，生豬養(yǎng)殖積極擴(kuò)張。2017年，公司不僅通過收購龍華農(nóng)牧實現(xiàn)外延式擴(kuò)張，同時積極投建新豬場實現(xiàn)養(yǎng)殖規(guī)模的內(nèi)生性增長（例如近期簽訂甘肅天水100萬頭養(yǎng)殖項目）。結(jié)合公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（1.26億元，同比增長98.6%）及豬場建設(shè)計劃，預(yù)計公司在2018-2020年的生豬總出欄頭數(shù)有望達(dá)122、175、250萬頭。
大食品戰(zhàn)略推進(jìn)，做中國好香腸的領(lǐng)跑者。在肉類產(chǎn)業(yè)發(fā)展上，公司擁有一流的生產(chǎn)設(shè)備、領(lǐng)先的研發(fā)力量、閉環(huán)全控制的安全優(yōu)勢和獨特工藝技術(shù)，有望立足湖南之余拓展全國市場。同時，公司通過設(shè)立基金、與文和友設(shè)立子公司等形式，積極通過外延模式推進(jìn)大食品戰(zhàn)略。
風(fēng)險因素：飼料銷量增長不達(dá)預(yù)期，原料價格劇烈波動，極端天氣。
盈利預(yù)測及估值：考慮到豬價進(jìn)入下行通道對公司業(yè)績增速的影響，下調(diào)公司2018/19年EPS預(yù)測至0.45/0.56元（原為0.49/0.60元），考慮到2020年豬價回暖、公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)張的可能性，新增2020年EPS預(yù)計為1.12元。維持"增持"評級。
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