>> 招商證券-康尼機(jī)電（603111）龍昕超額完成業(yè)績(jī)承諾，18年雙主業(yè)正式起航-180422
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2018/4/23 |
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強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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評(píng)論：
1、17 年完成龍昕收購(gòu) 軌交門(mén)系統(tǒng)龍頭地位穩(wěn)固
2017 年公司實(shí)現(xiàn)收入24.18 億元，同比增長(zhǎng)20.28%，其中龍昕科技完成收購(gòu)并于12 月并表收入1.38 億元，貢獻(xiàn)6.9%的增長(zhǎng)，原主業(yè)收入增加2.70 億元，貢獻(xiàn)13.4%的收入增長(zhǎng)。Q4 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.22 億元，同比增長(zhǎng)36.02%，主要系龍昕12 月并表。公司目前形成三大業(yè)務(wù)，分別為軌道交通裝備、表面處理及汽車部件，分拆如下：
1） 軌道交通業(yè)務(wù)主要包括門(mén)系統(tǒng)銷售、配件及維保業(yè)務(wù)、連接器。
a) 門(mén)系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入14.06 億元，同比增長(zhǎng)12%，收入占比58.16%。門(mén)系統(tǒng)體量最大的為城軌地鐵門(mén)，收入近7.5 億占比超過(guò)50%，增長(zhǎng)最快的為高鐵門(mén)和城際動(dòng)車門(mén)，分別收入接近3.6 億、9000 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)近40%、3 倍。另安全門(mén)收入超過(guò)1.7 億，增長(zhǎng)13%左右。公司在城軌門(mén)系統(tǒng)產(chǎn)品繼續(xù)保持在50%以上市占率水平，同時(shí)動(dòng)車組外門(mén)產(chǎn)品在首批復(fù)興號(hào)動(dòng)車組占比高達(dá)80%，交付173 列動(dòng)車門(mén)系統(tǒng)。
b) 配件業(yè)務(wù)收入2.51 億元，同比增長(zhǎng)80.55%，收入占比10.37%。根據(jù)規(guī)定，城市軌道交通車輛（包括門(mén)系統(tǒng)）運(yùn)營(yíng)10 年或者120 萬(wàn)公里必須進(jìn)行大修，公司過(guò)去銷售的城軌門(mén)系統(tǒng)產(chǎn)品已陸續(xù)進(jìn)入大修階段，城軌門(mén)系統(tǒng)產(chǎn)品的維保與配件業(yè)務(wù)自2016 年開(kāi)始呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)，毛利率比門(mén)系統(tǒng)銷售更高，16-17 兩年增長(zhǎng)均超過(guò)80%，公司存量門(mén)系統(tǒng)已經(jīng)超過(guò)50 萬(wàn)套，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年還將持續(xù)帶來(lái)可觀的收入貢獻(xiàn)。
c) 連接器業(yè)務(wù)收入3783 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.59%，收入占比1.56%。內(nèi)部裝飾業(yè)務(wù)收入6594 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)60.88%，收入占比2.73%。受2017年鐵路車輛招標(biāo)開(kāi)始回暖影響，公司連接器及內(nèi)部裝飾業(yè)務(wù)收入均恢復(fù)增長(zhǎng)。
2）表面處理業(yè)務(wù)收入1.38 億元，收入占比5.69%。公司2017 年完成龍昕科技100%股權(quán)收購(gòu)，龍昕是表面處理工藝環(huán)節(jié)的專家，目前絕大部分收入來(lái)自消費(fèi)電子。2017 年全年實(shí)現(xiàn)銷售收入11.09 億元，凈利潤(rùn)2.61 億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)2.49 億元，超額完成2.38 億的業(yè)績(jī)承諾。龍昕17 折僅并表12 月單月數(shù)據(jù)，收入貢獻(xiàn)為1.38 億元，貢獻(xiàn)增長(zhǎng)6.9%。
3）汽車部件收入目前主要為新能源汽車，收入分類歸入其他類。新能源汽車產(chǎn)品主要包括連接器、充電線束及電動(dòng)大巴門(mén)系統(tǒng)，歸屬控股子公司康尼新能源生產(chǎn)。2017 年康尼新能源收入2.3 億元，同比下降15.24%，虧損941 萬(wàn)元。受2016 年底新能源汽車補(bǔ)貼政策出臺(tái)晚、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整安排（乘用車轉(zhuǎn)向商用車、國(guó)內(nèi)品牌轉(zhuǎn)向中外合資客戶），雖然在合資品牌取得突破，獲取了上汽通用、捷豹路虎等相關(guān)項(xiàng)目的供方資質(zhì)和項(xiàng)目定點(diǎn)，17 年新簽訂單超過(guò)2000 套，客戶包括蘇州金龍、南京金龍、蘇州海格、比亞迪、珠海銀隆等，目前正在開(kāi)展前期合作的有中通客車、上海申沃、宇通客車等。17 年短暫的業(yè)績(jī)下滑將是該塊業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的基年，未來(lái)收入會(huì)有明顯體現(xiàn)。
2、原材料價(jià)格上漲 毛利率承壓明顯
17 年公司綜合銷售毛利率為35.87%，同比下降2.05 個(gè)百分點(diǎn)，主要系2017 年鋼、鋁等原材料大幅上漲導(dǎo)致毛利率承壓，同時(shí)2017 年為了大幅提高復(fù)興號(hào)動(dòng)車門(mén)的市場(chǎng)占有率產(chǎn)品價(jià)格略有下降，另外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，龍昕整體毛利率和公司軌交門(mén)系統(tǒng)相比毛利略低。
1） 軌道交通裝備業(yè)務(wù)中原材料在成本占比達(dá)57.62%，同比增長(zhǎng)26.7%。增長(zhǎng)最快的配件及維保業(yè)務(wù)50.34%，同比增長(zhǎng)4.16 個(gè)百分點(diǎn)；門(mén)系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率為37.80%，同比下降3.6 個(gè)百分點(diǎn)；連接器業(yè)務(wù)毛利率為27.33%，較上年增長(zhǎng)3.36 個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)部裝飾業(yè)務(wù)毛利率為16.66%，較上年增長(zhǎng)12.75 個(gè)百分點(diǎn)
2） 龍昕科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)消費(fèi)電子表面處理業(yè)務(wù)毛利率為34.22%。2015 年、2016年、2017 年1-6 月，龍昕科技綜合毛利率分別為34.38%、31.38%、27.97%，2017 年上半年下滑主要系去年四季度納米注塑更改商業(yè)模式造成短期該業(yè)務(wù)虧損，但下半年高毛利的產(chǎn)品增長(zhǎng)，全年毛利恢復(fù)到2015 年超過(guò)34%的高點(diǎn)。
3、費(fèi)用控制較好 毛利率承壓對(duì)凈利略有拖累
2017 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81 億元，同比增長(zhǎng)17.07%，增速低于收入增速主要系原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整綜合毛利率有所下滑；Q4 單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05 億元，同比增長(zhǎng)57.52%，主
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