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    點(diǎn)評(píng)： 
    工程與零售雙渠道發(fā)力，瓷磚業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。公司 2018年一季度收入和利潤(rùn)的跨越式增長(zhǎng)源于歐神諾報(bào)告期內(nèi)并表以及瓷磚業(yè)務(wù)和衛(wèi)浴業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。歐神諾 2018年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.44億元，同比增長(zhǎng) 147.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5727萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 224.87%。一季度瓷磚業(yè)務(wù)超高速的增長(zhǎng)主要得益于工程業(yè)務(wù)的迅猛擴(kuò)張，在碧桂園、萬(wàn)科及恒大等核心客戶中的份額不斷提升。此外我們預(yù)計(jì)瓷磚零售渠道經(jīng)過(guò)持續(xù)的完善后，一季度亦延續(xù)了近年來(lái)的良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 
    潔具業(yè)務(wù)持續(xù)加速，毛利率提升顯著，但股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)。一季度潔具業(yè)務(wù)（不含亞克力板）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8183 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 32.3%，增速較去年全年提升 8.1 個(gè)百分點(diǎn)，在地產(chǎn)銷(xiāo)售下行的大背景下實(shí)屬不易。潔具業(yè)務(wù)的持續(xù)提速反映公司前期門(mén)店拓展、品牌營(yíng)銷(xiāo)的發(fā)力已經(jīng)顯現(xiàn)出良好成效。后續(xù)隨著經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴(kuò)張以及工程業(yè)務(wù)在碧桂園的突破，我們預(yù)計(jì)潔具業(yè)務(wù)有望持續(xù)運(yùn)行在中高速的增長(zhǎng)軌道。根據(jù)母公司利潤(rùn)表可以測(cè)算得到公司潔具業(yè)務(wù)一季度毛利率為 29.3%，同比大幅增加 5.4pct。我們判斷毛利率的提升或來(lái)自于潔具業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)以及生產(chǎn)線智能化程度提升帶來(lái)的成本端優(yōu)化。此外，一季度母公司期間費(fèi)用率為 48.5%，同比大幅增加 10.5pct，主要因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用確認(rèn)導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅增加，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的計(jì)提也是母公司層面一季度虧損 829 萬(wàn)元的主要原因。但母公司銷(xiāo)售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本平穩(wěn)，分別為 25.6%和-4.6%，同比分別增加1.2pct和減少 4.3pct。 
    中報(bào)預(yù)增指示高增長(zhǎng)持續(xù)，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后盈利增速或超 50%。公司中報(bào)歸母凈利潤(rùn)預(yù)增區(qū)間中值為12427萬(wàn)元，而2017年1-6月帝王潔具合并歐神諾的備考?xì)w母凈利潤(rùn)為8707萬(wàn)元，同比增速達(dá)到 42.7%。若剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響，我們預(yù)計(jì)同比增幅在 50%以上，顯示瓷磚業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)持續(xù)。 
    投資建議：我們暫維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤(rùn)為 3.72 億元、5.09 億元和6.71 億元，4 月 20 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng) 2018-2019 年市盈率 19 倍、14 倍、11 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)，持續(xù)看好。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)市場(chǎng)下滑超預(yù)期、并購(gòu)后協(xié)同進(jìn)展不及預(yù)期、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)