>> 招商證券-大族激光（002008）二季度展望大超預期，三季度更值得期待-180425
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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其中扣非業(yè)績1.77 億，同比增長24.19%。我們在此前報告中分析過，一季度非經(jīng)營性業(yè)務主要有處置深圳明信11%股權(quán)帶來的投資收益和公允價值增值對凈利潤影響9255 萬、部分處置PRIMA 股票的投資收益7681 萬，因人民幣大幅升值匯兌損失約7000 萬，剔除這些非經(jīng)營性因素后，公司一季度經(jīng)營業(yè)績增長超60%，仍超預期。此外，公司一季度的其他收益項達1.23 億，主要是因為去年軟件子公司和產(chǎn)品收入增加，公司獲得的軟件增值退稅比去年同期多了大幾千萬（與過去兩個季度收入正相關(guān)，此為經(jīng)常項收益），且后續(xù)具有延續(xù)性。從經(jīng)營上看，公司一季度收入增長略慢，主要與今年春節(jié)靠后和訂單確認有關(guān)系，公司PCB 業(yè)務在一季度貢獻較大，一季度毛利率環(huán)比亦明顯提升至40.6%。
2、在蘋果小年下，二季度展望大超預期，三季度望環(huán)比增長
公司展望上半年業(yè)績區(qū)間0~30%，對應9.14～11.9 億凈利，二季度單季對應5.50～8.24 億，中值對應6.87 億，環(huán)比增長88%，對應扣非業(yè)績增長更可觀，僅略低于去年Q2 蘋果大幅放量帶來的最高點7.62 億。我們了解到，去年二季度確認蘋果訂單超20 億（上半年23 億），而今年二季度僅考慮10 億出頭。在蘋果小年實現(xiàn)這么高的業(yè)績，實在難得。我們認為二季度高毛利PCB 業(yè)務繼續(xù)放量，大功率環(huán)比增長，以及諸多行業(yè)解決方案和小功率非蘋果業(yè)務的增長是主要成長動能。我們從一季度公司應收、預付款和存貨均較期初明顯擴大可見一斑。此外，我們判斷今年蘋果拉貨將回歸正常節(jié)奏（Q3 好于Q2，下半年蘋果業(yè)務我們判斷望近20 億銷售），PCB 業(yè)務下半年維持高增長（上半年8 億，下半年10~12億，去年全年僅12 億），大功率、顯示將明顯好于上半年（大功率全年我們預測30~40%增長，顯示全年有望增長近10 億），綜合帶來Q3 業(yè)績環(huán)比Q2 持續(xù)成長（因去年Q3 環(huán)比下降，則今年Q3 同比增速會擴大）。
3、迎接持續(xù)成長的2018，激光龍頭平臺價值凸顯
我們在前期75 頁深度報告中已詳細論述了大族18 年的增長邏輯：一方面，蘋果業(yè)務小年不小，IT 業(yè)務有望增長。蘋果在17 年三款新機中只有iPhone X 是OLED+不銹鋼高配版，18 年下半年望拓展至兩款OLED 版，不乏還有新增創(chuàng)新；蘋果手表18 年望迎來大改版，帶來明顯增量，蘋果業(yè)務小年不小；而從蘋果到非蘋果，從整機到零部件自動化設(shè)備升級的趨勢非常明顯；另一方面，18 年行業(yè)設(shè)備如PCB、顯示OLED、新能源、半導體、LED 等將提供持續(xù)高增長動能；除PCB、顯示業(yè)務外，新能源業(yè)務市占率亦將持續(xù)提升，伴隨中國大量半導體新產(chǎn)能的建設(shè)，無論是烘干機、剝離機抑或劃片機等半導體設(shè)備放量在即；最后，大功率及激光器突破更是未來的大方向，18 年大功率30~40%增長值得期待，長期看大族將在大功率將復制小功率國產(chǎn)替代之路，空間可觀，而未來高功率激光器如能突破則將進一步增量競爭力和盈利能力。公司無論蘋果前期預研項目還是行業(yè)專用設(shè)備對18 年訂單能見度都比較高，增強了我們對18 年持續(xù)增長的信心。另外，17 年開工的大族集團全球激光智能制造產(chǎn)業(yè)基地，總建筑面積約50 萬平，預計到2019 年底投入使用，打造成為全球最大的激光智能制造生產(chǎn)基地，為后續(xù)持續(xù)成長提供動能。
4、維持強烈推薦和65 元目標價，招商電子首推組合！
在超預期的一季報和二季度展望基礎(chǔ)上，我們認為公司2018 年小年不小，穩(wěn)健增長可期，而19 年蘋果潛在創(chuàng)新突破，PCB、顯示、半導體等行業(yè)維持高增長和高功率激光器突破，望實現(xiàn)增長提速。公司長線價值凸顯。我們預測18/19/20 年歸母凈利為22.0/29.9/37.0 億，對應EPS 為2.06/2.80/3.47 元，當前股價對應PE 24/17/14 倍，已經(jīng)相對低估，我們維持“強烈推薦-A”評級和65 元目標價，招商電子首推組合！
風險因素：大客戶創(chuàng)新進展緩慢、下游需求不及預期，行業(yè)競爭加?。?br>
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