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目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018PEV 僅0.8 倍，估值低位，“買入”評(píng)級(jí)。
    2018 年第一季度業(yè)績預(yù)增公告：歸母凈利潤同比增加約110%-130%。中國人壽預(yù)計(jì)2018Q1 歸母凈利潤為129.1 至141.4 億元，較去年同期（61.5 億元）同比增加約110%至130%。公司披露，業(yè)績大增的主要原因在于“傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新”：2017 年第一季度傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)的更新增加了保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金（即減少利潤），而2018 年第一季度該項(xiàng)假設(shè)的更新減少了保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金（即增加利潤）。
    2018 年第一季度準(zhǔn)備金少提的原因：750 天移動(dòng)平均國債收益率較年初上行2-3bps，傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)相應(yīng)上調(diào)。壽險(xiǎn)公司利潤= 剩余邊際攤銷+ 投資偏差+ 營運(yùn)偏差+ 會(huì)計(jì)估計(jì)變更的影響?！皶?huì)計(jì)估計(jì)變更”的一個(gè)核心部分是“傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)”?！皞鹘y(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)”=“750 天移動(dòng)平均國債收益率曲線”+綜合溢價(jià)，因此利率的趨勢性下降/上升（即750 天曲線的下移/上移）會(huì)導(dǎo)致此后準(zhǔn)備金的多提/少提，從而降低/提升稅前利潤。2017 年第一季度750 天曲線較年初下移了10-12bps，導(dǎo)致“會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)稅前利潤的影響”高達(dá)-132.9 億元，因此大幅降低了2017Q1 的歸母凈利潤基數(shù)。相反，2018年第一季度750 天曲線較年初上移了2-3bps，因此預(yù)計(jì)“傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率”將上調(diào)，導(dǎo)致2018Q1“會(huì)計(jì)估計(jì)變更對(duì)稅前利潤的影響”由負(fù)轉(zhuǎn)正，從而增加利潤。基于目前的利率水平，我們測算出750 天曲線的上行趨勢將在2018-2019年成立，疊加剩余邊際的穩(wěn)定攤銷，我們預(yù)計(jì)未來2 年利潤高增長無憂。
    我們預(yù)計(jì)2018 年第一季度個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)同比減少約25%，保費(fèi)的同比降幅正逐月收窄。2018Q1 中國人壽總保費(fèi)收入2434 億元，同比減少1%，原因在于年金險(xiǎn)銷售難度加大導(dǎo)致的個(gè)險(xiǎn)和銀保新單保費(fèi)下滑。1-3 月總保費(fèi)的累計(jì)同比降幅分別為21%、19%和1%，我們預(yù)計(jì)3 月大幅好轉(zhuǎn)的原因在于產(chǎn)品政策的調(diào)整。我們判斷改善將持續(xù)，但2018 年全年新單保費(fèi)與NBV 增長依然面臨較大壓力。
    利潤高速增長，NBV 承壓，估值低位。預(yù)測2018EV 較年初增長16.6%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018PEV 僅0.8 倍，給予1.1 倍2018P/EV 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.30元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）保障型增長不及預(yù)期。