>> 海通證券-?？低?002415)公司季報(bào)點(diǎn)評(píng)：一季報(bào)符合預(yù)期,盈利能力持續(xù)增強(qiáng)-180424
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
大?。?/td>
| 551KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄭宏達(dá)，楊林，黃競(jìng)晶 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收419.1 億元，同比增長(zhǎng)31.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)104.4 億元，同比增長(zhǎng)52.8%，歸母凈利94.1 億元，同比增長(zhǎng)26.8%。2018 年Q1，營(yíng)收增長(zhǎng)加速，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.6 億元，同比增長(zhǎng)33.0%，歸母凈利18.2 億元，同比增長(zhǎng)22.6%，符合預(yù)期。我們認(rèn)為公司未來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司公告2018 年上半年業(yè)績(jī)指引，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在15%-35%區(qū)間內(nèi)。
持續(xù)研發(fā)鞏固高毛利優(yōu)勢(shì)，短期匯兌損失造成凈利率波動(dòng)。公司2018Q1 盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，毛利率上升2.3 個(gè)百分點(diǎn)至45.1%（2017 年毛利率為44%），行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局繼續(xù)向好。凈利率下降2 個(gè)百分點(diǎn)至19.0%，造成兩者分化的原因是投入加大以及匯兌損益帶來(lái)的三費(fèi)增長(zhǎng)；1）銷(xiāo)售費(fèi)用率因國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投入上升1.6 個(gè)百分點(diǎn)至11.58%；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率因匯兌損失（美元貶值影響）上升2.44 個(gè)百分點(diǎn)至2.75%；3）管理費(fèi)用率維持穩(wěn)定。我們認(rèn)為匯兌損益為短期因素導(dǎo)致，影響較大但不具備持續(xù)性；長(zhǎng)期來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)能力表現(xiàn)穩(wěn)健，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。此外，公司繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入，2018Q1 同比增長(zhǎng)33.0%；2017 年全年研發(fā)費(fèi)用為31.9 億元，同比增長(zhǎng)31.3%，占總營(yíng)收7.6%，與2016 年持平。公司目前研發(fā)和技術(shù)服務(wù)人員超過(guò)13000 人，并計(jì)劃繼續(xù)保持較大規(guī)模的研發(fā)投入。我們認(rèn)為公司研發(fā)投入的增加有助于鞏固公司在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位，獲取更高毛利率水平。
螢石“端+云”引領(lǐng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。2017 年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，其中螢石互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收超過(guò)10 億元，同比增長(zhǎng)114.87%并在年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利。螢石2017 年亮相的新產(chǎn)品包括主動(dòng)防御型攝像機(jī)C3W、智能貓眼+指紋鎖入戶(hù)安全套裝、人形檢測(cè)智能攝像機(jī)C5Si 等。螢石云平臺(tái)可接入海量的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，支持大規(guī)模并發(fā)，其運(yùn)營(yíng)節(jié)點(diǎn)全球覆蓋，已逐漸成為承載商業(yè)智能的公有云平臺(tái)。螢石產(chǎn)品結(jié)合云平臺(tái)，可為用戶(hù)提供一站式智能生活服務(wù)解決方案。此外，公司其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)（智能制造機(jī)器人、汽車(chē)電子、存儲(chǔ)、遠(yuǎn)紅外傳感等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6 億元，同比大幅增長(zhǎng)275.4%。我們認(rèn)為螢石互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的盈利體現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)孵化成為公司盈利成品線(xiàn)的成功實(shí)踐，我們預(yù)期公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的布局能使得營(yíng)收結(jié)構(gòu)多元化，同時(shí)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，充分移植公司人工智能領(lǐng)域的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。
AI Cloud 架構(gòu)卡位安防行業(yè)新變革?；谖锫?lián)網(wǎng)下數(shù)據(jù)量快速擴(kuò)大趨勢(shì)，公司推出融合了邊緣計(jì)算和云計(jì)算的“AICloud”架構(gòu)，由邊緣節(jié)點(diǎn)、邊緣域和云中心三個(gè)層級(jí)構(gòu)成：邊緣節(jié)點(diǎn)側(cè)重多維感知數(shù)據(jù)采集和前端智能處理；邊緣域側(cè)重感知數(shù)據(jù)匯聚、存儲(chǔ)、處理和智能應(yīng)用；云中心側(cè)重業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)融合及大數(shù)據(jù)多維分析應(yīng)用。2017 年，公司圍繞AICloud 架構(gòu)，完成了針對(duì)這三個(gè)層級(jí)的核心產(chǎn)品布局，通過(guò)技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新引領(lǐng)市場(chǎng)，并結(jié)合細(xì)分行業(yè)應(yīng)用，打造了在公共安全、金融服務(wù)、商業(yè)運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域的具體解決方案。我們認(rèn)為公司的AI Cloud 多層級(jí)架構(gòu)有助于在數(shù)據(jù)層面更高效率處理海量異構(gòu)數(shù)據(jù)，在算法、算力層面更高效率使用AI 進(jìn)行深度數(shù)據(jù)信息挖掘；技術(shù)革新的同時(shí)結(jié)合公司在產(chǎn)品及解決方案應(yīng)用的經(jīng)驗(yàn)積累，將推動(dòng)安防智能化產(chǎn)品市場(chǎng)的拓展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，公司基于自身深厚技術(shù)積累，積極進(jìn)行行業(yè)合作，有助于打開(kāi)工業(yè)視覺(jué)市場(chǎng)新格局，進(jìn)一步確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，公司2018-2020 年EPS 分別為1.34/1.85/2.37 元。由于公司在安防監(jiān)控領(lǐng)域的核心能力，及未來(lái)在AI、創(chuàng)新領(lǐng)域的拓展?jié)摿Γ磥?lái)公司可望保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予同行業(yè)公司更高的估值溢價(jià)，給予公司2018 年35 倍PE，2018 年P(guān)EG 大約1.1 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)47 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。AI 產(chǎn)品進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)增速低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
