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考慮硒鼓業(yè)務(wù)繼續(xù)整合，CMP/芯片業(yè)務(wù)有序推進(jìn)，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2018-20 年 EPS 為 0.45/0.57/0.72 元，維持目標(biāo)價(jià) 16.54 元不變，對(duì)應(yīng) 18 年估值 36.51 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    17 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，18Q1 業(yè)績(jī)下滑：2017 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.36億元，同比增 40.08%。全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因激光打印快印通用耗材發(fā)展勢(shì)頭良好：彩色聚合碳粉、芯片、硒鼓銷售收入各增 30.31％、80.84%、9.06％。此外實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性損益約 5000 萬元。2018 年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.49 億元，同比降 33.85%。業(yè)績(jī)下降主要因人民幣升值帶來的匯兌損失 2353 萬元及外銷收入減少 1595 萬元。同時(shí)硒鼓業(yè)務(wù)上采取的提升市占率并整合市場(chǎng)戰(zhàn)略，及春節(jié)短期用工荒和產(chǎn)能不足也有影響，目前已啟動(dòng)自動(dòng)化改造未來有望避免類似情況。
    CMP 拋光墊量產(chǎn)，芯片受益產(chǎn)業(yè)協(xié)同。2017 年 CMP 獲得客戶認(rèn)證并取得首張訂單，目前部分產(chǎn)品在半導(dǎo)體大廠同步測(cè)試，2018 年有望持續(xù)貢獻(xiàn)新訂單。收購(gòu)時(shí)代立夫后，“02 專項(xiàng)”政策扶持及其與鼎匯的統(tǒng)一競(jìng)合關(guān)系將加速公司 CMP 發(fā)展速度，同時(shí)專利壁壘將鑄就公司 CMP 拋光墊國(guó)產(chǎn)龍頭地位。芯片業(yè)務(wù)自動(dòng)化產(chǎn)線初步上線后生產(chǎn)效率提升 80%，借助集團(tuán)統(tǒng)一平臺(tái)有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品銷售份額。
    硒鼓繼續(xù)整合。公司硒鼓業(yè)務(wù)滿產(chǎn)滿銷，力爭(zhēng) 2-3 年通過預(yù)留線擴(kuò)產(chǎn)、合作將硒鼓市占率由 10%提升至 30%，規(guī)模效應(yīng)提升空間巨大。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：CMP 項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、耗材價(jià)格下跌。