>> 興業(yè)證券-安井食品（603345）一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入加速增長(zhǎng)，渠道調(diào)整有望增厚業(yè)績(jī)-180424
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎增持 |
作者： |
陳嵩昆 |
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投資要點(diǎn)
收入增長(zhǎng)提速， ＃summary＃ Q2 有望再加碼。18Q1 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.56 億元，同比+18.93%，增速較 17 年全年及 17Q4 分別提升 2.66pct 及 3.35pct。收入增長(zhǎng)提速部分由于 18 年春節(jié)延后，收入同比相對(duì)集中于 Q1 所致。分業(yè)務(wù)看，公司火鍋料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，面米業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)高于整體收入增速。值得指出的是，公司預(yù)收款較年初+66.13%，增量達(dá)到 2.89 億元，主要系公司產(chǎn)品旺季存在訂單缺口，客戶加大淡季囤貨所致。同時(shí)，速凍小龍蝦在一季度仍未上市銷售，將從 18Q2開(kāi)始貢獻(xiàn)收入，預(yù)計(jì)月均銷售額可達(dá)千萬(wàn)以上。我們判斷公司主業(yè)需求可觀，疊加小龍蝦新品上市，18Q2 收入有望延續(xù)高增長(zhǎng)。我們維持公司全年 19.8%的收入增長(zhǎng)預(yù)期不變。
費(fèi)用率有所下降，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)增。18Q1 公司毛利率為 26.95%，同比-0.50pct，主要系：1）人工包材價(jià)格同比所有提升，原料價(jià)格維持穩(wěn)定；2）公司以凈利率為導(dǎo)向，加大餐飲渠道布局，降低商超渠道占比，影響產(chǎn)品毛利率。渠道調(diào)整對(duì)銷售費(fèi)用控制的效果已經(jīng)顯現(xiàn)，18Q1 公司銷售費(fèi)用率為 14.88%，同比-0.57pct；管理費(fèi)用率略有抬升，同比+0.40pct 至 4.37%；18Q1 公司整體費(fèi)用率為 19.30%，同比-0.32%。公司收入增速加碼，毛利率總體穩(wěn)健，費(fèi)用優(yōu)化趨勢(shì)明顯，18Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利5,424.53萬(wàn)元，同比+20.53%，凈利率為5.67%。
短期看點(diǎn)：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，新品添看點(diǎn)。1）成本壓力趨緩，提價(jià)助推毛利，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。公司 17H1 因魚糜原料及包材價(jià)格上漲，人工及物流費(fèi)用抬升而面臨業(yè)績(jī)壓力。17H2 開(kāi)始原料成本漲勢(shì)可控，疊加公司對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，預(yù)計(jì)提價(jià)將增厚 18H1 業(yè)績(jī)。2）面點(diǎn)產(chǎn)能逐步釋放，小龍蝦品類添看點(diǎn)。18 年公司泰州二期工廠產(chǎn)能將逐步釋放，疊加無(wú)錫工廠新生產(chǎn)線的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)能增量在 3-4 萬(wàn)噸，將緩解公司旺季產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題。同時(shí)，公司 17年試水速凍小龍蝦品類取得成功，18 年該產(chǎn)品將以 OEM 方式放量，在餐飲、商超及線上全渠道售賣，預(yù)計(jì)銷售規(guī)?？蛇^(guò)億元。 長(zhǎng)期看點(diǎn)：銷地產(chǎn)全國(guó)化布局即將完成，市占率有望持續(xù)提升。公司目前主要工廠主要集中在東部沿海地區(qū)（廈門 2 個(gè)，江蘇 2 個(gè)，遼寧一個(gè)），計(jì)劃以“銷地產(chǎn)”模式進(jìn)行擴(kuò)張，2019 年四川及湖北將新增兩個(gè)工廠，全國(guó)化產(chǎn)能布局將初步完成，總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá) 50 萬(wàn)噸，較 17 年底增幅達(dá)到 42.9%。鑒于華中地區(qū)火鍋需求旺盛，公司渠道拓展一直較為積極，預(yù)計(jì)產(chǎn)能全國(guó)化布局完畢后，收入體量可于 2020 年達(dá)到 60 億元以上，市占率有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：短期公司新品類速凍小龍蝦存想象空間。未來(lái)隨著品牌分級(jí)及渠道下沉，行業(yè)滲透率將不斷提升，規(guī)?；?yīng)亦將持續(xù)顯現(xiàn)。我們根據(jù)公司 2017 年年報(bào)，調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2018-2019 年公司收入為 41.7 億元（+19.8%）及 52.12 億元（+24.9%），凈利潤(rùn)分別為 2.46 億元（+21.7%）及3.14 億元（+27.3%），對(duì)應(yīng) 2018 年 4 月 24 日收盤價(jià)，公司 2018 年及 2019 年P(guān)E 分別為 26x 及 20x。維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原料成本抬升、新品推廣失敗
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