>> 華泰證券-麗珠集團(tuán)(000513)轉(zhuǎn)型深化，黎明之前-180424
| 上傳日期： |
2018/4/24 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯 |
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全年來看，我們維持20%以上增速預(yù)期（艾普注射劑放量+下半年匯兌損益對沖管理），當(dāng)前正值創(chuàng)新轉(zhuǎn)型攻堅期（短期股價波動迎來長期買點(diǎn)），管線提速有望帶來估值彈性，維持買入評級。
參芪扶正大幅下滑是否會帶來超預(yù)期的負(fù)面影響？
我們認(rèn)為公司全年仍有望沖擊20%業(yè)績增速：1）三級醫(yī)院處方監(jiān)管趨嚴(yán)，參芪扶正全年指引已修正為銷量個位數(shù)下滑，銷售額雙位數(shù)下降，基層仍有增量貢獻(xiàn)；2）艾普拉唑顯著提速（腸溶片醫(yī)保拉動+注射劑備案9 省快速放量），預(yù)期全年+80%yoy；3）抗病毒顆粒等受流感影響增速超預(yù)期。
單抗+微球雙研發(fā)管線，期待19 年迎來收獲期
多個重磅產(chǎn)品即將迎來收獲期：1）麗珠單抗2H18 有望4 個生物創(chuàng)新藥進(jìn)入III 期臨床，其中不乏10 億量級以上大品種（Perjeta 的me-too 新藥、PD-1），兩位重量級臨床總監(jiān)加入推動項(xiàng)目提速，有望19 年看到3-4 項(xiàng)產(chǎn)品申報上市；2）微球臨床周期有望縮短至1 年（按照美國BE 審評標(biāo)準(zhǔn)做60 對），以曲普瑞林（1 個月）為首的微球系列產(chǎn)品有望20 年起陸續(xù)登陸。
新一輪激勵草案有望于7 月重啟
4 月17 日公司新一輪激勵草案被港股股東否決，主因大股東健康元香港子公司天山實(shí)業(yè)的投票委托較晚沒有記錄（9800 多萬股），為操作層面失誤，公司本身的業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)及制度安排并無變化。管理層指引，根據(jù)A 股條例，有望于7 月重啟激勵計劃，預(yù)計9 月落地，大股東將參與新一輪投票，大概率將會通過。
目標(biāo)價77.0-81.3 元，維持買入評級
公司處于由?？浦苿┫騽?chuàng)新龍頭轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，短期業(yè)績承壓但后續(xù)動力十足（單抗+微球），考慮多個重磅進(jìn)入臨床后期（拔高研發(fā)費(fèi)用），我們略微下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計18-20 年EPS 分別為2.14/2.66/3.19 元（vs 前次預(yù)測分別下調(diào)3.7%/4.4%/3.2%）。當(dāng)前股價對應(yīng)18 年P(guān)E30.8 倍，具備顯著估值彈性（可比公司18 年平均PE36.4 倍），我們堅定看好公司優(yōu)秀的平臺實(shí)力，給予18 年P(guān)E36-38 倍，目標(biāo)價77.0-81.3 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：參芪扶正銷量下滑，在研產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)及推進(jìn)速度不及預(yù)期。
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