>> 方正證券-杰瑞股份（002353）盈利能力提升，看好壓裂設備與油服業(yè)務復蘇-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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推薦 |
作者： |
呂娟 |
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①2017 訂單高增長，奠定 2018 高增長基礎。公司 2017 年全年獲得訂單 42.33 億同比增長 59%，鉆完井設備、維修配件以及油田技術服務等業(yè)務板塊訂單均有較大增速，受益于訂單的逐步確認，2018Q1 營收高速增長。②盈利能力持續(xù)提升：毛利率、經(jīng)營性活動現(xiàn)金流持續(xù)改善，應收賬款回款順利。2018Q1 公司毛利率 27%環(huán)比提升 0.2 個百分點，同比提升 5.14 個百分點，持續(xù)改善；經(jīng)營性活動現(xiàn)金流 0.79 億同比大幅改善；公司持續(xù)推進應收賬款管理回款較多，資產(chǎn)減值損失較上年同期減少 393.20%。③扣除匯兌損失拖累，凈利率大幅提升。2018Q1 公司凈利率 4.32%同比提升 0.62 個百分點，其中財務費用/營收占比高達 6%同比提高6.9 個百分比，主要系匯兌損失影響財務費用，即使考慮資產(chǎn)減值損失沖回，扣除匯兌損失影響，凈利率亦大幅提升。
（2）看好國內(nèi)壓裂行業(yè)：國內(nèi)油田進入高含水階段+非常規(guī)油氣開發(fā)加速壓裂車消耗+受益油價較早復蘇的環(huán)節(jié)+競爭格局優(yōu)化。①國內(nèi)主力油田進入高含水階段，增加壓裂車需求。按照之前所發(fā)油氣產(chǎn)業(yè)鏈深度報告《“不可能三角”下資本開支必然提升——油氣產(chǎn)業(yè)鏈系列深度報告三》，中國石油勘探開發(fā)研究院油氣田開發(fā)研究所總工程師葉繼根在接受采訪時指出：我國主力油田經(jīng)過幾十年開采，絕大多數(shù)都已邁入或者接近特高含水開發(fā)階段，綜合含水率普遍達 80%以上。我國主力油田進入高含水階段穩(wěn)產(chǎn)壓力大，通過壓裂等環(huán)節(jié)提高采收率是穩(wěn)產(chǎn)的重要措施之一，由此增加壓裂車需求。②非常規(guī)油氣開發(fā)加速壓裂車消耗。頁巖氣壓裂作業(yè)工況惡劣程度遠超常規(guī)壓裂作業(yè)，比如常規(guī)油氣田的工作壓力是 50-70MP,頁巖氣的工作壓力超過105MPa,導致壓裂車各零部件的抗疲勞壽命和穩(wěn)定性會出現(xiàn)明顯的下降,常見的損壞主要包括柱塞泵閥箱破裂、底盤車車架損壞等。隨著長慶等非常規(guī)油氣田的開發(fā)，將加速對壓裂車的需求。③受益油價回升，較早復蘇的環(huán)節(jié)。在之前所發(fā)深度報告《油氣設備與服務行業(yè)不斷迎來邊際改善，拉開復蘇序幕》中，我們分析了 2017 年全球油服市場，發(fā)現(xiàn)在油價回升的背景之下，增產(chǎn)類業(yè)務復蘇最為強勁，壓裂等環(huán)節(jié)是較早復蘇的環(huán)節(jié)。④壓裂車行業(yè)競爭格局逐步優(yōu)化。在行業(yè)寒冬期很多競爭對手逐步退出，貝克休斯 2015 年年報顯示，該公司遣散了北美壓力泵市場領域的大部分人員并關停部分生產(chǎn)設備，威德福于 2016年第三季度宣布退出北美壓裂市場。
（3）公司作為顯著受益壓裂車行業(yè)與油服市場復蘇。①公司作為壓裂車龍頭將顯著受益。杰瑞股份作為國產(chǎn)民營壓裂車制造商領頭羊將充分受壓裂車行業(yè)的復蘇與競爭格局的優(yōu)化。②公司油氣服務板塊盈利能力將持續(xù)提升。受益油服市場的復蘇，公司油田技術服務板塊毛利率已經(jīng)在 2017 年轉正，預計盈利能力將持續(xù)提升。
（4）投資建議：預計公司 2018-2020 年收入分別為 4290、5667、7002 百萬元；歸母凈利潤分別為 329、613、917 百萬元；對應的 EPS 分別為 0.34、0.64、1.01 元，PE 分別為 47.66、25.62、16.17 倍,推薦評級。
（5） 風險提示：油價大幅下降。
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