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一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.26 億元，同比增長(zhǎng)10.49%，符合預(yù)期。從產(chǎn)品銷(xiāo)售看，公司主力品種咪達(dá)唑侖、依托咪酯、利培酮及齊拉西酮增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，主要潛力產(chǎn)品維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)右美實(shí)現(xiàn)近50%增長(zhǎng)，度洛西汀增長(zhǎng)約55%，阿立哌唑增長(zhǎng)約100%，瑞芬太尼增長(zhǎng)近70%，老產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健，潛力產(chǎn)品市場(chǎng)潛力快速釋放。公司商業(yè)業(yè)務(wù)增速約5%，與2017 年全年增速基本持平?？傮w上，一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，潛力產(chǎn)品維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    費(fèi)用控制較為合理，潛力產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)公司毛利率持續(xù)提高。公司2017 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)19.40%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。一季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用2.99 億元，同比增長(zhǎng)16.50%，與增加銷(xiāo)售人員以及發(fā)放上年度銷(xiāo)售提成有關(guān)，該項(xiàng)目同比降低13 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用0.68 億元，同比增長(zhǎng)11.48%，同比降低49 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.05 億元，整體上公司費(fèi)用控制較為合理。公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)到53.91%，同比提高2.48 個(gè)百分點(diǎn)，與毛利率更高的潛力產(chǎn)品占比提升有關(guān)，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)為10.75%，同比提高1.28 個(gè)百分點(diǎn)，整體上，公司費(fèi)用控制較為合理，潛力產(chǎn)品占比提高推動(dòng)公司毛利率持續(xù)提高。
    技術(shù)合作持續(xù)推進(jìn)，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展儲(chǔ)備增長(zhǎng)點(diǎn)。公司近期與江蘇晶立信就長(zhǎng)效棕櫚酸帕利哌酮達(dá)成合作協(xié)議，同時(shí)擬與美國(guó)Trevena 公司簽署技術(shù)合作協(xié)議，技術(shù)合作持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)展明顯加快。公司一方面加大自主研發(fā)投入，另一方面，加快國(guó)外公司技術(shù)引進(jìn)步伐，擴(kuò)充在研管線，為未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展儲(chǔ)備增長(zhǎng)點(diǎn)。
    投資評(píng)級(jí)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年銷(xiāo)售收入分別為37.61 億元、42.07億元、46.56 億元，同比分別增長(zhǎng)11%、12%、11%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.27 億元、5.27 億元、6.50 億元，同比分別增長(zhǎng)22%、23%、23%；公司2018-2020 年EPS 分別為0.42 元、0.52 元、
    0.64 元。對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為為32X，26X 和21X。給予公司一年期合理股價(jià)17.2 元，對(duì)應(yīng)18 年估值40 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新品種放量不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期