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公司一季度業(yè)績下滑主要由于：（1）丙烯酸及酯價(jià)格、價(jià)差回落；（2）受春節(jié)影響，下游復(fù)工時(shí)間較晚，銷量同比減少；（3）園區(qū)蒸汽供應(yīng)商發(fā)生事故，嘉興生產(chǎn)基地停產(chǎn)，產(chǎn)量受到影響。4 月公司PDH 裝置年度檢修，公司預(yù)計(jì)2018 年上半年歸母凈利潤2.5-3.2 億元，同比下降33.91%-48.37%。
    2018Q1 丙烯酸及丁酯價(jià)格、價(jià)差回落。受需求疲軟影響，2018Q1 丙烯酸平均價(jià)格7768 元/噸，同比-21.7%，丙烯酸-丙烷平均價(jià)差5020 元/噸，同比-29.6%；丙烯酸丁酯平均價(jià)格9296 元/噸，同比-14.7%，丙烯酸丁酯-丙烷平均價(jià)差7660 元/噸，同比-17.2%。
    C3 產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。目前公司年產(chǎn)45 萬噸丙烯裝置二期項(xiàng)目進(jìn)入主體安裝階段，計(jì)劃2018 年底投料試生產(chǎn)；年產(chǎn)22 萬噸氫氣利用制雙氧水項(xiàng)目進(jìn)入收尾階段，預(yù)計(jì)2018Q2 投料試生產(chǎn)；年產(chǎn)15 萬噸聚丙烯裝置計(jì)劃配套建設(shè)；年產(chǎn)12 萬噸高吸水性樹脂三期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目主要設(shè)備基本訂貨完成，計(jì)劃2018 年下半年開始進(jìn)入安裝階段，預(yù)計(jì)2019 年建成使用。
    啟動(dòng)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，促進(jìn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司擬定向發(fā)行242 萬股股票用于限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，其中首次授予220 萬股，首次授予的激勵(lì)對(duì)象為57 名平湖生產(chǎn)基地中層管理人員及技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干，授予價(jià)格7.44 元/股。此次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃2018-2020 年的考核目標(biāo)為：（1）平湖基地45萬噸/年P(guān)DH 二期項(xiàng)目于2018 年12 月31 日前具備投料條件；（2）平湖基地年產(chǎn)15 萬噸聚丙烯項(xiàng)目2019 年12 月31 日前成功建成投產(chǎn)；（3）相比2017 年，公司2020 年凈利潤增長率不低于60%。我們認(rèn)為限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，有助于公司項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)及業(yè)績的穩(wěn)步提升。
    簽訂乙烷原料及運(yùn)輸協(xié)議，保障原料供應(yīng)。3 月15 日，公司旗下美國衛(wèi)星公司與SPMT、NAVIGATOR 公司在北京簽署乙烷原料供應(yīng)及運(yùn)輸相關(guān)合同，乙烷裂解項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)實(shí)施階段。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。目前衛(wèi)星石化已形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全產(chǎn)業(yè)鏈，公司業(yè)績彈性大幅增加。年產(chǎn)400 萬噸烯烴綜合利用項(xiàng)目的建設(shè)，有助于進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)公司2018~2020 年EPS 分別為0.97、1.34、1.96 元，按照2018 年EPS 及16 倍PE，我們給予公司15.52元的目標(biāo)價(jià)，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：烯烴項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。