>> 中信證券-蘭花科創(chuàng)(600123)2017年年報及2018年一季報點評：2017年如期扭虧，2018年費用壓力仍在-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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公司擬每10 股分配現(xiàn)金2.2 元（含稅），共計分派現(xiàn)金紅利 2.51 億元，占歸屬于母公司凈利潤的 32.16%。2018 年一季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤16.98 億/1.95 億（同比變動-1.21%/-12.83%）。
2017 年公司噸煤售價上漲48.43%，毛利率大幅提升11.97pcts。2017 年公司煤炭產(chǎn)/銷量分別為720.06 萬/678.08 萬噸（同比+9.21%/+9.43%）；銷售均價為583.83 元/噸（同比+48.43%）；噸煤生產(chǎn)成本約為212.95 元（同比+3.70%），煤炭板塊整體毛利潤總額23.94 億元（同比+121.16%），毛利率達53.38%，較2016 年上升11.97pcts。2018 年公司計劃生產(chǎn)煤炭804 萬噸，較2017 年實際產(chǎn)量增加11.67%，預計增量主要來自于玉溪等新建煤礦的貢獻。目前公司有7 座在建礦井，合計產(chǎn)能約為780 萬噸，后續(xù)產(chǎn)量增長空間大。
大寧能源2017 年貢獻投資收益3.28 億元，其余子公司多數(shù)虧損。2017年華潤大寧礦實現(xiàn)凈利潤8.01 億元，按41%的股權比例核算，貢獻給公司的投資收益為3.28 億元，約合EPS0.29 元，同比增加82.05%。公司其余控、參股子公司大部分為在建整合礦井，主要以虧損為主，整體虧損達4.92億元，其中蘭花煤化工（生產(chǎn)尿素）虧損達1.85 億元。
受益化工產(chǎn)品價格上漲，煤化工板塊整體扭虧。公司2017 年尿素產(chǎn)/銷量分別為91.79 萬/98.12 萬噸（同比-30.59%/-19.17%），銷售均價/生產(chǎn)成本分別為1411.71/1453.78 元/噸（同比+33.36%/+21.94%）。價格上升主要由于受環(huán)保治理升級等因素影響，尿素企業(yè)開工率較低，二甲醚產(chǎn)/銷量分別為27.72 萬/28.35 萬噸（同比+8.62%/+14.13%），毛利率較2016 年有所提升。此外，新材料分公司年產(chǎn)10 萬噸己內(nèi)酰胺轉入生產(chǎn)，全年累計已產(chǎn)/銷10.09 萬/10.02 萬噸，全年毛利總額為1.43 億元。
風險因素：整合礦投產(chǎn)時間存在不確定性，影響產(chǎn)量增長預期。化工產(chǎn)品價格波動，再度拖累業(yè)績。
盈利預測及評級：考慮公司成本、費用壓力，我們下調(diào)公司2018~2019 年盈利預測EPS 至0.77/0.85 元（原預測0.80/0.89 元），新增2020 年EPS預測為0.98 元。當前價7.6 元，對應P/E 10/9/8x。給予公司2018 年目標價9.00 元，對應2017 年P/E12x，維持 “增持”評級。
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