>> 中信證券-東軟載波(300183)2017年年報及2018年一季報點評：行業(yè)需求超預期,警惕費用過快增長-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
顧海波 |
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評論：
2017年行業(yè)需求波動導致業(yè)績大幅下滑，2018年Q1業(yè)績符合預期。2017年由于標準意外修訂等原因導致互聯(lián)互通測試階段延長，造成新產品招標和應用的滯后，直接導致高毛利的主營收入下滑14.36%，另外子公司載波微電子的研發(fā)費用快速上漲導致公司研發(fā)費用占比達到17.54/+3pct，低毛利MCU業(yè)務占比提升導致整體毛利率大幅下滑至56%/-7.66pct，總體造成營收下滑，但凈利潤下滑更快。2018Q1的利潤下滑原因主要是新增費用所致。2018年Q1攤銷股權激勵費用1,156.70萬元；另外膠州工業(yè)園一期項目投資對應單季度攤銷費用約1500萬元。去除轉讓上海安締諾股權的投資收益1,913.99萬元，則2018Q1同比合計凈增費用約743萬元。測算2018Q1公司主營業(yè)績正向增長280萬元，增速約6%。凈利潤增速低于收入增速的主要原因是報告期內低毛利MCU業(yè)務高增提升占比所致。
2018全年寬窄帶載波通信模組供貨量有望達到4500萬只，總體金額有望超過20億元（+55%）。國家電網的用電信息采集系統(tǒng)目前正處于從窄帶逐步轉向寬帶的過渡階段，受益于單價提升，載波通信市場空間預計大幅增長50%以上。根據電網公司公告的最新招標數(shù)據，2018年第一次招標總量約2550萬只（包含集中器和采集器），其中寬帶數(shù)量約1650萬只。結合2016年第三批招標及2017年招標的寬帶載波通信產品數(shù)量約1300萬只，則待供貨的寬帶產品總量約3000萬只，其中2018年內供貨的約為2400萬只。目前能夠提供寬帶低速載波通信芯片級解決方案的廠商只有公司和華為海思，預測公司有望得到30%以上的份額。預測第二次招標規(guī)模超過1000萬只，則年內寬窄帶產品的供貨總量有望超過4500萬只，假設窄帶模組單價35元，寬帶模組單價55元，則市場空間超過20億元。
國網寬帶模組份額提升、出口開拓和MCU業(yè)務高增，支撐長期業(yè)績向好。公司在寬帶載波領域技術實力雄厚，有望在國網招標新標準下憑借技術優(yōu)勢獲取較大市場份額。另一方面，公司于3月2日獲得G3-PLC CENELEC A認證證書，有望打開海外智能電表載波通信市場。MCU業(yè)務一季度訂單飽滿增長迅猛，新產品研發(fā)投入加大，基本面良好支撐其長期業(yè)績向好。
風險因素：省網招標份額低于預期；MCU業(yè)務產能提升不達預期。
維持"買入"評級：2018年招標供貨下放到省網公司增加了不確定性，下調2018/19/20年EPS 預測為0.69/0.90/1.14元（2018/19原預測0.76/0.98元），維持"買入"評級，目標價22.8元，對應2018年33倍PE。
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