>> 中信證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)2018年一季報點評：雞價回暖,Q1盈利高增91％-180424
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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pdf 共3頁 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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我們估計雞肉屠宰業(yè)務(wù)貢獻盈利8000-8500萬元（去年同期盈利2412萬元）、食品業(yè)務(wù)貢獻盈利4000-4500萬元（去年同期盈利4230萬元）。其中雞肉屠宰業(yè)務(wù)盈利的高增長主要系雞價回暖所致。結(jié)合草根調(diào)研，我們估計2018年一季度公司雞肉綜合售價同比增長約7.7%至10200元/噸、共屠宰肉雞1億羽左右、只均盈利0.8-0.85元。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。公司預(yù)計2018年上半年實現(xiàn)歸屬凈利潤3-3.5億元（同比增174-220%）。
中美貿(mào)易爭端將降低禽鏈供給端風(fēng)險。由于2月28日我國商務(wù)部已宣布終止對美國的白羽肉雞征收雙反稅，因此如無貿(mào)易爭端，我國可能會恢復(fù)對美進口祖代種雞及雞肉制品。而且，沒有雙反稅之后，對美國的雞肉進口量可能顯著提升（在沒有雙反稅之前，美國每年對中國出口雞肉約60萬噸，相當(dāng)于2014年出口量的3倍、國內(nèi)白玉雞肉產(chǎn)量的7%）。預(yù)計貿(mào)易爭端將使得祖代種雞及雞肉制品的復(fù)關(guān)更為艱難，助推白羽雞行業(yè)景氣。
預(yù)計2018年雞價走強。近三年祖代種雞的更新量均處在低位（2014-2017年分別更新119、72、64、69萬套），而祖代到商品代的產(chǎn)能產(chǎn)能傳導(dǎo)需要至少1.5-2年的時間，因此無論2018年祖代雞的引種情況如何，預(yù)計全年的肉雞產(chǎn)量都將低于2017年、供給格局有望大幅改善。整體而言，我們認為2018年的肉價將呈現(xiàn)豬弱雞強的格局。預(yù)計全年商品代雞苗均價有望達2-4元/羽，同比上漲50%-200%；雞肉價格中樞也有望顯著上移。
產(chǎn)業(yè)鏈延伸完善布局。目前公司完成對圣農(nóng)食品的收購，促進公司一體化農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)向下游深加工行業(yè)延伸。公司與子公司圣農(nóng)食品在雞肉原材料采購、工藝流程優(yōu)化、產(chǎn)品銷售渠道、客戶維護與拓展等方面，將產(chǎn)生縱向一體化的協(xié)同效應(yīng)，從而降低管理成本、提升運營效率，進一步提高公司產(chǎn)品的市場占有率與競爭力。
風(fēng)險因素：雞價上漲不達預(yù)期，疫情，食品安全事件。
維持"買入"評級：禽周期大反轉(zhuǎn)有望帶動行業(yè)景氣回升，拉動公司業(yè)務(wù)發(fā)展，同時，食品端的產(chǎn)業(yè)鏈延伸有望加碼公司業(yè)績增長。預(yù)計公司2018-2020年維持5億羽左右的屠宰規(guī)模、食品加工業(yè)務(wù)的銷量逐年呈雙位數(shù)增長?？紤]到價格兌現(xiàn)的節(jié)奏，參考上一輪周期的盈利表現(xiàn)，維持2018/19/20年EPS盈利預(yù)測為0.96/1.31/1.05元。對2018年給以22X估值，維持目標(biāo)價21.4元，維持"買入"評級。
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