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    評(píng)論 
    業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利能力提升。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)源于電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)與逆變器海外銷售的快速放量。2017年公司銷售毛利率/凈利率分別為27.26%/11.41%（+2.67pcts/2.31pcts），且2018Q1仍持續(xù)提升；期間費(fèi)用率為13.33%（+1.46pcts），其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.83%/6.87%/0.62%（+1.07pcs/-0.29pct/+0.68pct）；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額8.55億元（-1.21%），回款能力總體保持穩(wěn)定。公司制定2018年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為全年實(shí)現(xiàn)收入125億元，對(duì)應(yīng)增幅40%以上，預(yù)計(jì)高增長(zhǎng)仍將延續(xù)。 
    逆變器優(yōu)勢(shì)顯著，全球龍頭地位鞏固。公司2017年光伏逆變器業(yè)務(wù)收入36.82億元（+47.64%），收入占比41.44%（-0.10pct），對(duì)應(yīng)毛利率38.74%（+5.65pcts）。公司逆變器具備規(guī)模、技術(shù)、成本三重優(yōu)勢(shì)：出貨量連續(xù)三年排名全球第一，國(guó)內(nèi)市占率30%，海外市占率15%，全球累計(jì)裝機(jī)超60GW，2017年出貨量16.5GW（光伏14.3GW），其中國(guó)內(nèi)出貨量13.2GW（+35%），國(guó)外出貨量3.3GW（+170%）；針對(duì)分布式發(fā)電市場(chǎng)，公司積極推廣分布式智能逆變器，可提升系統(tǒng)發(fā)電量5%-10%；公司通過(guò)增大單機(jī)功率，降低單元、電纜等數(shù)量，持續(xù)壓縮成本空間，2.5MW子陣方案與1MW方案相比降低初始投資0.1元/W以上，全品類產(chǎn)品成本區(qū)間降至0.12-0.5元/W。 
    受益光伏行業(yè)景氣，電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。公司2017年電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入46.67億元（+42.07%），收入占比52.52%（-2.20pcts），對(duì)應(yīng)毛利率15.84%（-1.53pcts）。受益光伏行業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司大力布局電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，目前公司光伏電站已并網(wǎng)規(guī)模達(dá)1.27GW，其中EPC模式545MW，BT模式577MW，PPP模式80MW，自持電站70MW，在建EPC電站50MW，其中多用逆變器全部自供。公司在領(lǐng)跑者計(jì)劃、光伏扶貧中發(fā)揮積極帶頭作用，累計(jì)光伏扶貧規(guī)模達(dá)749.6MW，承擔(dān)光伏扶貧電站運(yùn)維任務(wù)規(guī)模620MW。 
    發(fā)力光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，享受豐厚收益。公司2017年光伏電站發(fā)電收入2.49億元（+880%），收入占比2.80%（+2.38pcts），對(duì)應(yīng)毛利率68.40%（+4.98pcts）。預(yù)計(jì)電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)將為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，提升盈利水平，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同性。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等。 
    盈利預(yù)測(cè)及估值：公司是國(guó)內(nèi)逆變器龍頭，緊隨光伏行業(yè)潮流積極轉(zhuǎn)型電站集成及運(yùn)營(yíng)商，業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2018-20年凈利潤(rùn)分別為13.34億/17.20億/21.00億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.92/1.19/1.45元，對(duì)應(yīng)PE為20/15/12倍，2018年25倍PE對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.02元，首次覆蓋給予"買入"評(píng)級(jí)。