>> 招商證券-華東醫(yī)藥（000963）醫(yī)藥工業(yè)保持高速增長 商業(yè)業(yè)績短暫波動-180425
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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我們看好阿卡波糖片通過一致性評價后的進(jìn)口替代，期待兩票制對商業(yè)業(yè)務(wù)增速的推動，維持“強烈推薦-A”評級。
工業(yè)核心產(chǎn)品增速復(fù)合預(yù)期，三線產(chǎn)品高速增長。我們預(yù)計18Q1 工業(yè)收入增速25%左右。其中阿卡波糖和百令膠囊受益基層和OTC 放量，保持30%以上和15%左右的增速。三大免疫抑制劑受益醫(yī)保調(diào)整，預(yù)計整體增速保持25%以上。此外我們預(yù)計體量較小的達(dá)托霉素、吡格列酮二甲雙胍和吲哚布芬呈現(xiàn)80-100%高速增長的態(tài)勢。
醫(yī)藥商業(yè)業(yè)績出現(xiàn)短暫波動。母公司18Q1 收入同比-0.70%，我們估計18Q1仍然還有部分調(diào)撥業(yè)務(wù)因兩票制被迫停止，從而影響流通收入增速。利潤層面，浙江省18 年4 月1 日開始執(zhí)行醫(yī)保支付價和新一輪的價格聯(lián)動，公司需要處理補差等事務(wù)，商業(yè)利潤增速受到暫時影響，但我們預(yù)計后續(xù)該部分利潤會回補。我們看好公司在兩票制下承接更多浙江省內(nèi)醫(yī)院的純銷業(yè)務(wù)，推動商業(yè)業(yè)績快速增長。
醫(yī)藥工業(yè)收入占比提升帶來毛利率和銷售費用率變化：18Q1 公司毛利率31.65%，同比提升3.50 個百分點；銷售費用率17.09%，同比提升2.33 個百分點。但我們判斷隨著阿卡波糖片和百令膠囊渠道的下沉，工業(yè)銷售費用率呈下降趨勢。18Q1 管理費用率3.14%，同比上升0.76 個百分點，我們預(yù)計是研發(fā)費用持續(xù)高增長導(dǎo)致。
阿卡波糖片一致性評價進(jìn)入審評環(huán)節(jié)，看好后續(xù)進(jìn)口替代。公司核心產(chǎn)品阿卡波糖片的一致性評價已經(jīng)于4 月8 日進(jìn)入審評中心，我們預(yù)計18 年大概率獲批。配合即將出臺的醫(yī)保支付價，我們認(rèn)為公司阿卡波糖片大概率替代原研產(chǎn)品，醫(yī)院端收入增速有望提升。
維持“強烈推薦-A”評級。我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤增速分別為24%/22%/20%，對應(yīng)EPS 分別為2.27/2.77/3.33 元，當(dāng)前市值對應(yīng)18年pe 估值30X 左右。我們看好公司核心產(chǎn)品通過基層開發(fā)實現(xiàn)持續(xù)高增長，期待阿卡波糖片的進(jìn)口替代。此外，公司研發(fā)投入明顯加大，BD 項目優(yōu)秀，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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