>> 方正證券-曲美家居（603818）Q1業(yè)績受春節(jié)因素影響略顯平淡，短期重點關(guān)注公司外延并購進展-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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【點評】
1）業(yè)績受春節(jié)因素以及高基數(shù)影響略顯平淡。①收入端預(yù)計受春節(jié)滯后以及17Q1 高基數(shù)（17Q1 同比增長37.6%，17 全年增長26.1%）影響，隨新增門店逐步貢獻收入以及品牌下沉戰(zhàn)略落實，后續(xù)預(yù)計提速；②毛利率預(yù)計主要受定制業(yè)務(wù)占比提升影響，下降1.4pct 至36.3%；期間費用率下降0.6pct 至27.5%，其中，銷售費用率下降2.3pct 至17.5%，而管理費用率上升1.6pct 至10.1%；凈利率同比下降0.2pct 至7.1%。
2）“新曲美”大家居模式持續(xù)優(yōu)化，看好后續(xù)成長動力。①“新曲美”探索：公司積極實現(xiàn)往空間內(nèi)容提供商轉(zhuǎn)型，但該轉(zhuǎn)型需要對產(chǎn)品、門店以及經(jīng)銷商運營等多方面進行調(diào)整，目前在北京等地的“你+生活館”已經(jīng)實現(xiàn)了客單價、坪效等指標(biāo)有力提升。隨著“新曲美”模式效率的不斷提高，公司后續(xù)成長動力十足；②渠道&產(chǎn)能高速擴張支撐業(yè)績：2018 年計劃新開“你+生活館”70-80 家，“居+”生活館100 家以及“B8 定制生活館”100 家；此外， 6 號廠房17 年底全面投產(chǎn)新增4 億年產(chǎn)能，蘭考基地也將于今年8 月投產(chǎn)，預(yù)計新增5 億產(chǎn)能。
3）近期重點關(guān)注外延并購進展：目前已公告正在籌劃購買海外家具上市公司，預(yù)計并購標(biāo)的能形成較強的協(xié)同性，亦表明公司通過外延并購加速推進大家居戰(zhàn)略的決心。
4）盈利預(yù)測：曲美以產(chǎn)品品質(zhì)為基礎(chǔ)、設(shè)計和服務(wù)為保障，通過渠道優(yōu)化升級和品類拓展打開成長空間，不排除通過外延并購等方式推進大家居戰(zhàn)略。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為0.66/0.85/1.07 元，PE 分別為20.3X/15.9X/12.6X，當(dāng)前估值具備吸引力，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)銷售持續(xù)大幅下滑；渠道拓展低于預(yù)期。
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