>> 中信建投-曲美家居（603818）新曲美戰(zhàn)略持續(xù)落地，業(yè)績穩(wěn)定增長-180328
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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分季度來看，公司2017 年Q1/Q2/Q3/Q4 單季度收入分別為3.43 億元、5.39 億元、5.50 億元、6.65 億元，同比增速分別為37.61%、25.17%、23.40%、23.59%；歸母凈利潤分別為0.25 億元、0.81 億元、0.68 億元、0.72 億元，同比增速分別為58.71%、41.94%、12.82%、38.22%。
公司業(yè)績基本符合我們預期。
我們的分析和判斷：
1、定制+成品+軟裝共同驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)增長
2017 年曲美家居在“新產(chǎn)品”方面已經(jīng)基本形成了“定制+成品+軟裝”的多品類、多層級的產(chǎn)品矩陣，成品家具SKU 數(shù)量超過2 萬個，飾品SKU 數(shù)量超過1 萬個，在終端通過布局“你+生活館”、“居+生活館”形成了特色精品生活館模式，進而滿足不同層級的市場需求和消費需求。
分產(chǎn)品來看：
人造板家居產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入10.32 億元，同比增長29.27%，占比49.21%；毛利率為39.75%，較上年同期減少2.51pct；
綜合類家居產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3.31 億元，同比下降6.33%，占比15.78%；毛利率為40.52%，較上年同期減少1.07pct；
實木類家居產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3.03 億元，同比增長15.94%，占比14.45%；毛利率為46.15%，較上年同期減少0.72pct；
家居飾品類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3.09 億元，同比增長35.89%，占比14.74%；毛利率為24.05%，較上年同期減少0.47pct。
2、渠道優(yōu)化加速，你+、居+、B8 持續(xù)布局
截至2017 年末，曲美擁有經(jīng)銷商377 家，專賣店875 家。其中，直營專賣店14 家，經(jīng)銷商專賣店861 家；店面面積超過1000 平方米的大店共212 家，店中店643 家。
按渠道類型來看：
你+生活館：對原有店面進行"你+"新模式升級，共優(yōu)化老店100多家，同時全面布局800-2000平方米的"你+生活館"，簽約超過100家，已開業(yè)店面67家。2018年公司計劃新開70-80家。
居+生活館：2017年9月推出，簽約客戶超過100家，開業(yè)15家，2018年計劃新開100家。
B8：采取獨立店和店中店結(jié)合的渠道模式，2017年新開店中店87家，獨立店13家，截至2017年末，公司擁有B8單獨專賣店22家，可提供B8定制服務(wù)的專賣店460多家。2018年公司計劃新開B8定制生活館100家。
大宗業(yè)務(wù)：公司先后與萬科、恒大、業(yè)之峰、金螳螂裝飾、百安居等地產(chǎn)公司、裝飾公司、建材公司建立業(yè)務(wù)合作，大力拓展工程和新渠道業(yè)務(wù)。
3、盈利能力基本穩(wěn)定，期間費用有所改善
盈利能力方面，報告期內(nèi)公司銷售毛利率為38.87%，較上年同期毛利率40.54%減少1.67pct；銷售凈利率為11.71%，較上年同期凈利率11.12%上升0.59pct。分季度來看，2017Q1/Q2/Q3/Q4公司銷售毛利率分別為37.68%/38.69%/39.94%/38.74%，銷售凈利率分別為7.25%/14.98%/12.43%/10.76%，報告期內(nèi)公司盈利能力基本保持穩(wěn)定。
期間費用方面，2017年公司銷售費用為3.44億元，同比增長19.23%，主要系公司大宗銷售業(yè)務(wù)服務(wù)費增加；銷售費用率為16.41%，較上年同期降低0.94pct。管理費用為1.69億元，同比增長12.94%，主要系公司研發(fā)投入加大和咨詢服務(wù)增加，管理費用率為8.04%，較上年同期減少0.94pct。財務(wù)費用為-0.01億元，主要系公司利息收入減少。
4、產(chǎn)能持續(xù)布局，后端生產(chǎn)無虞
目前公司擁有6家工廠，包括兩家實木工廠、一家沙發(fā)工廠、兩家定制工廠、一家彎曲木工廠，截至2017年末，6號廠房已全面正式投產(chǎn)，預計將新增4億年產(chǎn)能，同時蘭考生產(chǎn)基地預計將于2018年8月投產(chǎn)，預計將新增5億年產(chǎn)能。
公司將著力滿足后續(xù)發(fā)展的產(chǎn)能需求，同時解決生產(chǎn)區(qū)與銷售區(qū)間、原材料基地間距離過長帶來的成本困擾問題，同時在保證品質(zhì)前提下降低原材料成本。以提高性價比為目標，公司持續(xù)整合供應鏈，未來有望實現(xiàn)業(yè)績和盈利能力的不斷提升。
5、公司推出股票激勵計劃，凸顯長遠發(fā)展信心
此次限制性股票激勵計劃，公司業(yè)績考核目標以2017年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2018、2019、2020年的營收增長率不低于25.00%、56.25%、95.31%，凈利潤增長率不低于20.00%、44.00%、72.80%；即2018-2020年每年的營收同比增速均不低于25%，凈利潤同比增速均不低于20%。激勵對象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。
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