>> 中信建投-曲美家居（603818）激勵出爐，精美“小宜家”揚帆新成長-180205
| 上傳日期： |
2018/2/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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我們的分析和判斷
1、公司首次推出股票激勵計劃，凸顯長遠發(fā)展信心
此次限制性股票激勵計劃的激勵對象共計57 人，不僅包括公司董事和副總經(jīng)理兼董秘、財務總監(jiān)等高級管理人員，也包括部分中層管理人員及核心技術（業(yè)務）骨干，此次激勵計劃的有效期自限制性股票授予之日起至所有限制性股票解除限售或回購注銷之日止，不超過4 年。解除限售考核指標包含公司業(yè)績和個人績效。公司業(yè)績考核目標以2017 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，2018、2019、2020 年的營收增長率不低于25.00%、56.25%、95.31%，凈利潤增長率不低于20.00%、44.00%、72.80%；即2018-2020 年每年的營收同比增速均不低于25%，凈利潤同比增速均不低于20%。同時個人績效當年考核不合格者解除限售比例為零。激勵對象可在后三年按30%/30%/40%的比例分三期解除限售。
此外，按照測算，假設公司2018 年3 月初授予限制性股票，2018-2021 年限制性股票成本攤銷分別為2283 萬、1565 萬、744萬和104 萬。
我們認為，公司股票激勵計劃將有利于綁定公司和股東、核心團隊的上下利益，表明公司充分調動股東、管理團隊和核心技術（業(yè)務）人員積極性的決心。
2、你+、B8、居+多層次渠道布局，OAO 并推，特色曲美模式潛力可期
（1）一方面，公司于2016 年8 月推出“你+生活館”體驗店模式，“你+生活館”主要以大店模式為主，其中嵌套B8 定制品類，符合客戶對全品類空間定制及生活方式體驗店與日劇增的需求，截至2017 年6 月30 日，“你+生活館”共開店28 家；另一方面，公司繼續(xù)加強對經(jīng)銷商的管理，截至2017 年6 月30 日，公司共擁有專賣店810 家（直營14 家，經(jīng)銷796 家），其中店面面積超1000㎡的大店共188家，店中店622家，B8單獨專賣店181家，可提供B8定制服務的專賣店有330多家。
（2）公司完成"居+生活館"宜居系列產(chǎn)品的開發(fā)項目，打造定位于四、五線城市的產(chǎn)品和模式，"居+生活館"包含了全品類成品系列、定制系列、兒童系列、軟裝飾品等四大全新系列，主要是針對四、五線城市的消費群體打造的高性價比全新品類。目前居+生活館已經(jīng)開始招商，預計未來每年開店數(shù)目將在100家左右，打造新增長點。
（3）此外，公司繼續(xù)完善OAO設計服務模式的導入，實現(xiàn)90%以上的店面導入設計服務體系。采用CRM平臺完善終端店面數(shù)據(jù)管理，有效提升市場運營效率。公司新曲美戰(zhàn)略全面落地，助力曲美打造生活方式領先品牌，滿足市場和消費升級的發(fā)展趨勢。
3、產(chǎn)能持續(xù)布局，供應鏈整合提高性價比，公司盈利有望改善
目前公司擁有6家工廠，包括兩家實木工廠、一家沙發(fā)工廠、兩家定制工廠、一家彎曲木工廠。2018年即將投產(chǎn)的兩家新的工廠，分別位于河南省、江蘇省。公司將著力解決生產(chǎn)區(qū)與銷售區(qū)間、原材料基地間距離過長帶來的成本困擾問題，同時在保證品質前提下降低原材料成本。以提高性價比為目標，公司持續(xù)整合供應鏈，未來有望實現(xiàn)業(yè)績和盈利能力的不斷提升。
投資建議：
我們認為公司目前OAO模式引流效果明顯，你+及居+生活館戰(zhàn)略繼續(xù)推進，渠道持續(xù)深化，首次推出股票激勵計劃綁定上下利益、明確發(fā)展目標，看好公司長期發(fā)展。我們預計，曲美家居2017、2018年收入分別為21.30億元、27.11億元，同比分別增長28.0%、27.3%；2017、2018 年凈利潤分別為2.38億元和2.99億元，同比分別增長28.6%、25.6%；對應PE為25.6x和20.4x，維持"買入"評級。
風險提示：
原材料價格大幅上漲；家居行業(yè)競爭大幅加劇。
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