>> 國泰君安-曲美家居(603818)生活館加速布局,打造定制+成品新模式-180102
| 上傳日期： |
2018/1/3 |
大小： |
516KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
穆方舟，吳曉飛 |
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利用自己的設(shè)計能力、豐富的產(chǎn)品SKU 以及大店獨立店的運營經(jīng)驗，構(gòu)建生活館的新渠道來推進“定制+成品”的銷售模式。維持公司2017~19 年EPS 預測為0.51/0.65/0.82元，目標價20.4 元，對應2018 年約31 倍PE，增持評級。
定制+標準成品的模式或是大家居的一種發(fā)展方向。從行業(yè)發(fā)展趨勢上，我們判斷有限定制+標準成品模式也是一種行業(yè)方向，即在前端設(shè)計師保持整體風格的一致性的前提下，對櫥柜、衣柜以及少部分異形柜等做個性化定制，其他的大部分家具以標準成品的形式配套。核心的要點是兩個：一是設(shè)計能力（設(shè)計軟件或者設(shè)計師），二是產(chǎn)品系列的豐富度。
產(chǎn)能+系統(tǒng)瓶頸逐步消除，定制業(yè)務(wù)有望維持高速增長。公司產(chǎn)能端在2016 年存在一定瓶頸，近兩年新產(chǎn)能的規(guī)劃投產(chǎn)已經(jīng)能夠支持公司定制業(yè)務(wù)的高速發(fā)展；在系統(tǒng)和設(shè)計端，公司逐步完成OAO 門店系統(tǒng)改造，能夠為客戶提供空間、尺寸和軟裝等多方面定制，同時公司和經(jīng)銷商在設(shè)計師資源上也做好了一定儲備，定制服務(wù)有望在更多門店展開。
從產(chǎn)品到產(chǎn)品渠道兼顧，生活館加速布局釋放渠道紅利。公司過去幾年的重心更多在產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計端，門店數(shù)量并無快速增長。在確立了定制+成品體系后，公司 2016 年嘗試推出生活館大店形式探索新的渠道模式，效果良好，未來生活館布局有望加速，渠道紅利釋放成為新收入增長點。
風險提示：房地產(chǎn)市場波動的風險，原材料成本波動的風險
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