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此外，預(yù)收款項(xiàng)同比增長(zhǎng)58.6%至1.1 億元。
    【點(diǎn)評(píng)】
    1）三季度業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。①?gòu)氖杖攵丝?，預(yù)計(jì)受前期房地產(chǎn)調(diào)控影響，Q2/Q3 收入增速放緩，后續(xù)隨著公司渠道下沉、門(mén)店升級(jí)及新業(yè)務(wù)發(fā)力，收入增速有望提升；②前三季度綜合毛利率下降0.7pct 至38.9%，但受益于原材料價(jià)格企穩(wěn)及技術(shù)提升，Q3 綜合毛利率同比持平（39.9%）；③期間費(fèi)用率略微下降0.2pct 至23.3%，其中，銷售費(fèi)用率下降0.6pct 至15.6%（預(yù)計(jì)主要受益于職工薪酬減少），管理費(fèi)用上升0.4pct 至7.7%；分季度看，Q3 期間費(fèi)用率上升2.4pct 至24.3%銷售費(fèi)用率上升1.9pct 至16.9%，管理費(fèi)用率上升0.5pct 至7.4%，預(yù)計(jì)是因?yàn)楣炯哟笫袌?chǎng)營(yíng)銷力度等所致；④剔除所得稅影響，前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.7%。
    2）渠道下沉&多元化、新業(yè)務(wù)發(fā)力，有望緩解短期業(yè)績(jī)壓力。①公司于下半年推出“居+生活館”及相應(yīng)的產(chǎn)品系列，將渠道逐步下沉至四五線城市，擴(kuò)大目標(biāo)消費(fèi)人群；同時(shí)，公司積極往小區(qū)渠道滲透以及開(kāi)發(fā)大宗業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)渠道多元化；②“你+生活館”穩(wěn)步推進(jìn)，疊加OAO 模式優(yōu)化門(mén)店，實(shí)現(xiàn)客單價(jià)提升，預(yù)計(jì)下半年新增門(mén)店40+家（17H1 共28 家）；③借B8 業(yè)務(wù)延伸至定制家居領(lǐng)域，后期有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)力。
    3）投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 分別為0.51/0.68/0.90元，對(duì)應(yīng)PE 分別為29.2X/22.1X/16.6X。曲美以產(chǎn)品品質(zhì)為基礎(chǔ)、設(shè)計(jì)和服務(wù)為保障，通過(guò)渠道優(yōu)化升級(jí)驅(qū)動(dòng)內(nèi)生增長(zhǎng)，下沉四五線城市及延伸定制領(lǐng)域打開(kāi)成長(zhǎng)空間，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)持續(xù)低迷；渠道推廣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。