>> 東吳證券-曲美家居（603818）B8定制持續(xù)高增長，生活館模式推進順利-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉，湯軍，史凡可 |
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基本符合市場預(yù)期。
收入穩(wěn)定增長，定制品類持續(xù)放量：報告期內(nèi)，公司積極推進“新曲美”戰(zhàn)略，收入端同增29.73%至8.82 億元，收入增長較為穩(wěn)健。其中Q1、Q2 單季收入分別為3.43 億、5.39 億，收入增速分別為37.61%、25.17%。分產(chǎn)品來看，上半年公司B8 獨立定制系列實現(xiàn)收入1.97 億（+80%左右）、家具飾品實現(xiàn)收入1.32 億（+33%）、成品家具收入約為5.53 億（+17%左右），B8 定制貢獻了較高的收入增速。在堅定轉(zhuǎn)型定制大家居的思路下，我們預(yù)期B8 定制全年將持續(xù)放量（收入同比翻倍至5億+），為公司收入端高增長奠定基礎(chǔ)。
毛利率小幅承壓，精細化管理下凈利率提升：由于原料成本及人工成本略有上升，上半年公司綜合毛利率38.30%，較去年同期的39.43%小幅下滑1.13 pct。同期公司的期間費用率合計為22.7%，同比去年的24.55%下降了1.85 pct。其中，銷售費用率14.84%（-2.19 pct）、管理費用率7.88%（+0.29 pct）、財務(wù)費用率-0.02%（+0.05 pct）。精細化管理下，上半年公司凈利率達11.98%，同比小幅提升1.3 pct。報告期內(nèi)，公司歸母凈利潤增速為45.57%。刨除高新企業(yè)所得稅影響，公司利潤總額增速為33.01%，基本與收入增速相匹配。
應(yīng)收賬款大幅增長，經(jīng)營性現(xiàn)金流略有下滑：上半年公司應(yīng)收款項較年初大幅增長91.45%至6486 萬元，這主要是由于大宗工程單增加所致。預(yù)收賬款較年初下滑20.08%至7086 萬元，經(jīng)銷商貨款略有減少。綜合來看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較上年同期減少26.93%至8792 萬元，略有下滑。
渠道充分布局，生活館大店模式推進順利：上半年，公司合計開店38家至810 家（直營店14 家，加盟店796 家），單店收入約為109 萬，較去年同期單店收入96 萬提升了14%，主要是得益于OAO 模式導(dǎo)入及大店模式的拓展。其中，公司積極拓展大店模式，截至6 月30 日新開面積在1500 平以上的大店28 家，全年預(yù)計開店70-80 家。同時，公司開辟專門針對四、五線城市的產(chǎn)品，打造“居+生活館”大店模式，渠道不斷進行下沉。
盈利預(yù)測與投資評級：渠道上，公司17 年開啟大店生活館模式，打造高頻次場景化消費；產(chǎn)品上，B8 定制持續(xù)快速推廣，為公司帶來收入增量?；诠揪邆洚a(chǎn)品、人才、柔性生產(chǎn)基礎(chǔ)，新曲美模式值得期待。我們預(yù)計公司17、18 年收入為22.57、29.90 億元，同比增長35.6%、32.5%；歸母凈利潤2.60、3.50 億元，增速40.5%、34.7%；EPS 為0.54、0.72 億元，當(dāng)前市值對應(yīng)17、18 年28.9、21.5 倍PE，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)下行，開店節(jié)奏不達預(yù)期。
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