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其中Q1/Q2 營收同比分別為37.6%/25.2%，凈利潤(rùn)同比分別為58.7%/41.9%，Q2 業(yè)績(jī)略有放緩。此外上半年預(yù)收賬款為0.7 億元，同比增長(zhǎng)74.0%。
    【點(diǎn)評(píng)】
    1）半年報(bào)整體符合預(yù)期，利潤(rùn)端表現(xiàn)較好。①從收入端來看，整體態(tài)勢(shì)良好，但Q2 收入增速有所放緩，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)楣局饕N售區(qū)域在Q2 受到前期地產(chǎn)調(diào)控的影響，后續(xù)隨著公司新模式與新業(yè)務(wù)的發(fā)力，有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；②從利潤(rùn)端來看，表現(xiàn)好于收入端。其中受生產(chǎn)人工成本及原材料成本上升，新生產(chǎn)線持續(xù)投入等因素影響，毛利率下降1.1pct 至38.3%；期間費(fèi)用率同比下降1.9pct 至22.7%，其中銷售費(fèi)用率同比下降2.2pct 至14.8%，對(duì)業(yè)績(jī)提振明顯。此外若剔除所得稅影響（在去年Q4 追溯調(diào)整），凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.1%。
    2)品類優(yōu)化升級(jí)、渠道多元化、產(chǎn)能擴(kuò)張共助可持續(xù)成長(zhǎng)。①公司已成功開發(fā)針對(duì)四五線城市的“居+生活館”系列產(chǎn)品，并且實(shí)木、定制類新系列產(chǎn)品將于下半年推向市場(chǎng)；②截止2017年6 月30 日,共有810 家專賣店，上半年新增38 家門店，其中獨(dú)立店188 家（新增36 家），店中店622 家（新增2 家）。另外，與萬科、恒大等大地產(chǎn)商合作開設(shè)小區(qū)mini 店渠道，促進(jìn)渠道多元化發(fā)展，并于今年1 月份與河南恒大成立子公司，奠定地產(chǎn)大宗業(yè)務(wù)成長(zhǎng)基礎(chǔ);③與德國舒樂公司簽署合作進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)效率，同時(shí)完成水性漆涂裝車間等離子除塵的改造，持續(xù)優(yōu)化高效、綠色環(huán)保生產(chǎn)體系。東區(qū)生產(chǎn)基地6、7 號(hào)廠房基本完工，其中，6 號(hào)廠房將升級(jí)智能排產(chǎn)系統(tǒng)，預(yù)計(jì)新增4 億產(chǎn)能，支撐訂單增長(zhǎng)需求。
    3）定制業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。其中B8 子公司2015/16/17H1 實(shí)現(xiàn)收入1.52 /2.90 /0.76 億元，凈利潤(rùn)233/505/1000 萬元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)率逐年增長(zhǎng)，分別為1.99%/2.73%/9.47%（占?xì)w母凈利潤(rùn)的比率）。截止2017 年6 月30 日,B8 單獨(dú)專賣店181 家（上半年獨(dú)立店共增加36 家，其中31 家為B8 專賣店），可提供B8 定制服務(wù)的專賣店330 多家（新增30 家）。B8 業(yè)務(wù)順應(yīng)當(dāng)前定制潮流，有望支撐業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
    4）“你+生活館”疊加OAO 模式，助力客單價(jià)提升。OAO 模式覆蓋率已達(dá)90%以上，齊全的產(chǎn)品品類+前端的設(shè)計(jì)服務(wù)+線上線下一體化的消費(fèi)體驗(yàn)助于"你+生活館"在全國范圍內(nèi)迅速推進(jìn)，截至2017年6月30日，"你+生活館"共開店28家，預(yù)計(jì)今年將新開70+家店（2016年為6家），帶動(dòng)客單價(jià)進(jìn)一步提升。 
    5）投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-19凈利潤(rùn)分別為2.48/3.28/4.34億元，EPS分別為0.51/0.68/0.90元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.9X/22.6X/17.0X。曲美以產(chǎn)品品質(zhì)為基礎(chǔ)、設(shè)計(jì)和服務(wù)為保障，并通過商業(yè)模式創(chuàng)新，致力于為消費(fèi)者提供一體化空間解決方案，較好地契合了當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。我們看好看曲美成長(zhǎng)前景，維持推薦。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)持續(xù)低迷；渠道推廣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。