>> 國泰君安-曲美家居(603818)限制性股票激勵計劃落地，成品＋定制打開成長空間-180203
| 上傳日期： |
2018/2/5 |
大小： |
517KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
穆方舟，吳曉飛 |
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公司限制性股票激勵計劃落地，激勵機制進一步完善，未來將通過加速產(chǎn)能、系統(tǒng)和門店布局快速切入流量效果明顯的定制領(lǐng)域，結(jié)合強大的成品設(shè)計與生產(chǎn)能力，加速推進“定制+成品”銷售模式。維持 2017~2019 年 EPS 預測為 0.51/0.65/0.82 元，維持目標價 20.4 元，對應 2018 年 31 倍 PE。
限制性股票激勵計劃落地，業(yè)績考核目標體現(xiàn)業(yè)績增長的穩(wěn)定性。公司擬向包含董秘兼副總、財務(wù)總監(jiān)等在內(nèi)的激勵對象授予 763 萬股限制性股票，約占總股本的 1.58%，授予價格為 6.76 元/股。業(yè)績考核目標以 2017年為基數(shù)，2018-2020 年營收增長率不低于 25%/56.25%/95.31%，凈利潤增長率不低于 20%/44%/72.8%。根據(jù) B-S 模型計算預計本次激勵需攤銷總費用為 4696 萬元，其中 2018~2021 年分別為 2283/1565/744/104 萬元。
定制+標準成品的模式或是大家居的一種發(fā)展方向。我們判斷有限定制+標準成品模式也是一種行業(yè)發(fā)展方向，即在前端設(shè)計師保持整體風格的一致性的前提下，對櫥柜、衣柜以及少部分異形柜等做個性化定制，其他的大部分家具以標準成品的形式配套，預計這一模式將逐步實現(xiàn)拓展。
從產(chǎn)品到產(chǎn)品渠道兼顧，生活館加速布局釋放渠道紅利。公司過去幾年的重心更多在產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計端，門店數(shù)量并無快速增長。在確立了定制+成品體系后，公司 2016 年嘗試推出生活館大店形式探索新的渠道模式，效果良好，未來生活館布局有望加速，渠道紅利釋放成為新收入增長點。
風險提示：房地產(chǎn)市場波動的風險，原材料成本波動的風險
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