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目前總市值89 億，18PE44X，盡管短期估值略高，但我們認(rèn)為公司深得小米體系產(chǎn)品價(jià)值觀、工業(yè)設(shè)計(jì)及高效運(yùn)營的精髓，從團(tuán)隊(duì)配置、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實(shí)力均明顯高于大眾出行市場中的其他競爭對手，因此，利用互聯(lián)網(wǎng)思維和高質(zhì)價(jià)比商品，更易于快速網(wǎng)絡(luò)大眾產(chǎn)品品質(zhì)化消費(fèi)升級需求，公司未來幾年有望保持持續(xù)快速增長，仍建議積極布局。
    收入增速進(jìn)一步提升，營業(yè)利潤保持快速增長。公司18Q1 實(shí)現(xiàn)收入4.16 億，同比增長88.18%；營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別為4581.87 和3452.85 萬元，同比分別增長69.67%和25.29%。因政府補(bǔ)貼減少歸母凈利潤增速緩于營業(yè)利潤增速（17Q1 公司獲得政府給予的上市獎(jiǎng)勵(lì)600 萬元）。
    B2C 業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，不到3 年時(shí)間收入貢獻(xiàn)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相當(dāng)。公司B2C 小米生態(tài)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)過2 年運(yùn)營，利用爆款思維，憑借商品極致高質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢及團(tuán)隊(duì)高效推廣，快速搶占出行領(lǐng)域產(chǎn)品市場份額，米系新零售渠道及自有銷售齊放量，18Q1 B2C 業(yè)務(wù)收入增速進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)增長200%左右，貢獻(xiàn)收入與B2B 業(yè)務(wù)相當(dāng)；同期，利潤端預(yù)計(jì)亦保持翻倍式的高速增長態(tài)勢。其中，米系收入占比預(yù)計(jì)為60%+（線下占比10%左右），非米渠道銷售占比30%+。
    B2B 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，但匯率波動(dòng)略影響收入增長表現(xiàn)。B2B 代工業(yè)務(wù)老客戶關(guān)系緊密，18Q1 以美金計(jì)算收入預(yù)計(jì)增長20%+，但受匯率波動(dòng)影響，預(yù)計(jì)18Q1 B2B 收入增長不到20%?？紤]到今年名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴(yán)選及其他新零售客戶訂單逐步釋放，今年后期收入彈性仍有望加大。
    受匯率波動(dòng)影響，B2B 業(yè)務(wù)毛利率受損導(dǎo)致綜合毛利率降低；但控費(fèi)能力強(qiáng)。18Q1毛利率下滑3.17pct 至25.57%，主要是受海外訂單基本提前鎖價(jià)，匯率波動(dòng)影響。費(fèi)用率方面，公司充分利用互聯(lián)網(wǎng)思維，借助熱點(diǎn)，控費(fèi)能力強(qiáng)。其中，除財(cái)務(wù)費(fèi)用受匯率波動(dòng)影響，略提升0.98pct 外，在B2C 業(yè)務(wù)快速放量過程中，Q1 銷售費(fèi)用率降低1.34pct，同期，管理費(fèi)用率降低1.31pct。
    隨著業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)大，庫存及應(yīng)收賬款均有所提升，導(dǎo)致現(xiàn)金流下降，但處于合理范圍。存貨規(guī)模自去年底提升較快，18Q1 末庫存規(guī)模為2.76 億，較年初略減少700 萬，主要是源于B2C 業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，安全庫存?zhèn)湄浰?，以及由于公司與小米之間采取小米買斷銷售后再分成的模式，因此，被小米買斷入庫現(xiàn)金流已回流至公司，但尚未進(jìn)行終端利潤分成的商品，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求計(jì)入公司報(bào)表庫存；我們認(rèn)為公司會(huì)計(jì)計(jì)入標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，報(bào)表庫存規(guī)模的提升不存在庫存風(fēng)險(xiǎn)，已被小米買斷入庫的貨品的庫存風(fēng)險(xiǎn)仍由小米承擔(dān)。應(yīng)收賬款方面，18Q1末應(yīng)收賬款為2.44億元，較去年底提升0.46 億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額受庫存及應(yīng)收賬款提升影響，Q1 末為-0.81 億。
    18 年展望：開潤作為為小米生態(tài)鏈中最大消費(fèi)品公司，18 年在團(tuán)隊(duì)綜合高效能持續(xù)釋放下，依托小米資源，B2C 業(yè)務(wù)憑借極致產(chǎn)品科技感及功能性的持續(xù)迭代、品類擴(kuò)充、品牌裂變和渠道多樣化擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)今年仍有望保持翻倍式高增長，進(jìn)一步快速搶占箱包等出行領(lǐng)域市占率。B2B 代工業(yè)務(wù)老客戶關(guān)系緊密，伴隨名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴(yán)選及其他新零售客戶訂單逐步釋放，今年后期收入彈性有望加大。
    投資建議：公司借力小米生態(tài)鏈體系，在團(tuán)隊(duì)高效能持續(xù)釋放下，經(jīng)過兩年時(shí)間，憑借極致單品理念及爆款思維，快速搶占了大眾出行市場份額，并成為小米生態(tài)鏈中最大的消費(fèi)品公司。未來隨著公司持續(xù)進(jìn)行爆款商品的創(chuàng)新迭代、品類擴(kuò)充、品牌裂變及多樣化新零售渠道擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司B2C 業(yè)務(wù)有望持續(xù)保持快速增長。同時(shí)，隨著B2B 傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)新零售客戶訂單不斷增加，收入彈性有望加大。
    結(jié)合一季報(bào)，微調(diào)2018-2020 年EPS 分別為1.67、2.54 和3.80 元，目前市值89億，對應(yīng)18PE44X, 盡管短期估值略高，但我們認(rèn)為公司深得小米體系產(chǎn)品價(jià)值觀、工業(yè)設(shè)計(jì)及高效運(yùn)營的精髓，從團(tuán)隊(duì)配置、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實(shí)力均明顯高于大眾出行市場中的其他競爭對手，因此，利用互聯(lián)網(wǎng)思維和高質(zhì)價(jià)比商品，更易于快速網(wǎng)絡(luò)大眾產(chǎn)品品質(zhì)化消費(fèi)升級需求，公司未來幾年有望保持持續(xù)快速增長，仍建議積極布局，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、品類擴(kuò)張及渠道拓展不達(dá)預(yù)期；2、開拓線下渠道費(fèi)用提升。