>> 招商證券-桃李面包（603866）業(yè)績高增，全國布局推進(jìn)-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
大小： |
1151KB |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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我們根據(jù)一季報略調(diào)整18-20 年EPS 預(yù)測為1.35、1.69和2.14 元，增長24%、25%和27%，成長空間及擴(kuò)展路徑清晰背景下，給予19年35 倍PE，目標(biāo)價60 元，暫維持“審慎推薦-A”評級。
收入保持較快增長，盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績低基數(shù)大幅高增。公司18 年一季度收入9.89 億元，營業(yè)利潤1.37 億元，歸母凈利1.08 億元，分別同比增長20.6%、60.3%和51.6%，收入維持20-25%較快增速區(qū)間，17Q1 由于開拓華南市場造成費用高企、成本上漲等因素導(dǎo)致業(yè)績同期低基數(shù)，18Q1 同比實現(xiàn)大幅增長。公司18Q1 毛利率38.8%，同比大幅提升4.1pct，公司17 年7 月對主要產(chǎn)品提價效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級進(jìn)一步帶動，同時公司產(chǎn)品銷售返貨率降低，經(jīng)營質(zhì)量進(jìn)一步改善。費用端方面，18Q1 銷售費用率21.7%，同比提升1pct，管理費用率3%，同比略降0.1pct。主要受益毛利率大幅提升，公司18Q1 凈利率提升2.2pct 至10.9%。
西南華北新建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，華南市場逐步成熟，有望實現(xiàn)盈利。公司18Q1固定資產(chǎn)增加1.82 億元，主要系天津桃李和重慶桃李產(chǎn)能在期內(nèi)轉(zhuǎn)固，將逐步緩解公司在華北及西南產(chǎn)能壓力。華南市場于去年3 月投產(chǎn)后，當(dāng)前產(chǎn)能利用率逐步提升，規(guī)模效應(yīng)不斷體現(xiàn)，單位成本有望下降，疊加公司在華南市場將開拓經(jīng)銷商開發(fā)市場，聚焦在重點市場進(jìn)行投放，市場逐步成熟，18 年內(nèi)有望實現(xiàn)單月盈利。
未來展望：全國市場布局持續(xù)推進(jìn)，盈利能力將逐步提升。公司當(dāng)前仍處于產(chǎn)能規(guī)劃及擴(kuò)張期，從區(qū)域性向全國性的短保烘焙龍頭加速擴(kuò)張，東北等成熟市場持續(xù)深耕。隨著天津和重慶產(chǎn)能的投產(chǎn)，可進(jìn)一步緩解成都和北京原廠能不足情況，同時盈利能力將在較短期限內(nèi)體現(xiàn)。公司18 年推出的“臟臟包”及“吟釀切片無添加面包”等高毛利產(chǎn)品，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，同時17 年7 月提價效應(yīng)繼續(xù)在18Q2 體現(xiàn)，疊加區(qū)域新拓市場逐步成熟，均將利好公司盈利能力提升。中長期看，桃李武漢產(chǎn)能、山東產(chǎn)能、江蘇產(chǎn)能，以及總部系列產(chǎn)品生產(chǎn)基地項目將于未來數(shù)年持續(xù)投放，將支撐公司未來持續(xù)穩(wěn)定高速成長，市場穩(wěn)定期后再換擋逐步進(jìn)入業(yè)績加速收獲期。
投資建議：成長空間及擴(kuò)展路徑清晰，給予目標(biāo)價60 元，暫維持“審慎推薦-A”評級。公司作為快速發(fā)展的烘焙行業(yè)龍頭，行業(yè)空間潛力巨大，公司當(dāng)前處于全國市場全面開拓期，新產(chǎn)能及市場加速投入下，成長路徑清晰。我們根據(jù)一季報略調(diào)整18-20 年EPS 預(yù)測為1.35、1.69 和2.14 元，增長24%、25%和27%，成長空間及擴(kuò)展路徑清晰背景下，給予19 年35 倍PE，給予目標(biāo)價60 元，暫維持“審慎推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：新市場開拓不及預(yù)期、零售業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)變、食品安全風(fēng)險
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