>> 國信證券-安井食品(603345)2018年一季報點評：業(yè)績穩(wěn)增回款積極，規(guī)模效應(yīng)龍頭恒強-180424
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳夢瑤 |
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銷售費用率14.88%，同降0.57pct；管理費用率4.37%，同增0.39pct，主系應(yīng)付職工薪酬、研發(fā)費用、顧問咨詢費等增加所致。規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，凈利率5.67%基本持平。Q1 預(yù)收款同增28.74%，環(huán)增2.9 億元，回款積極，銷售收現(xiàn)14.06 億元同增23.06%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同增754.42%，現(xiàn)金流情況良好。
開拓品類創(chuàng)新，銷地產(chǎn)布局持續(xù)匹配需求
公司執(zhí)行“火鍋料制品為主、面米制品為輔”的產(chǎn)品策略，近年來首次實現(xiàn)量價齊升，價格回暖，受成本上漲抵消毛利率同比有所下滑。2018 年公司計劃將發(fā)面點心與高端火鍋料新品雙劍合璧，并挖掘高毛利小龍蝦業(yè)務(wù)增量。公司受讓新宏業(yè)食品19%的股權(quán)，加強上游原材料淡水魚糜的資源控制，同時實現(xiàn)公司流通渠道和參股企業(yè)品牌優(yōu)勢互補，小龍蝦業(yè)務(wù)試水后量產(chǎn)亦有望貢獻增量。公司遵循“銷地產(chǎn)”的生產(chǎn)基地布局策略，產(chǎn)能建設(shè)匹配需求提升，2018 年計劃加速推進西南基地施工，同時推進華中基地湖北安井以及無錫7 萬噸速凍食品項目建設(shè)。預(yù)計每年產(chǎn)能增長近20%，供需矛盾的緩解將助力營收的提升。
區(qū)域鞏固開拓，渠道控制能力突出，格局優(yōu)化龍頭受益
從區(qū)域看，未來進行產(chǎn)能建設(shè)匹配后，將不斷鞏固東南、華東、東北等重點市場，加大對西南、華南、西北、華中等外圍弱勢市場開發(fā)。安井擁有輻射全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品輻射超過 4 萬家銷售終端，600 家經(jīng)銷商、近4000 余商超網(wǎng)點。公司經(jīng)銷商銷售占比80%，同時自建銷售團隊4000 人協(xié)助經(jīng)銷商產(chǎn)品分銷，平衡經(jīng)銷商規(guī)模。目前公司掌控行業(yè)主流經(jīng)銷商，經(jīng)銷商系統(tǒng)成熟。安井具備規(guī)模效應(yīng)，上游采購量大有強議價權(quán)，有助于轉(zhuǎn)移原材料成本壓力，同時帶來生產(chǎn)效率提升，降低生產(chǎn)成本。作為業(yè)內(nèi)龍頭，在行業(yè)促銷、環(huán)保政策洗牌后，競爭格局的優(yōu)化有利于龍頭盈利提升，預(yù)計市占有望提升。公司重視新品推廣，2018 年產(chǎn)品上形成火鍋料、面點、小龍蝦三輪驅(qū)動，渠道上加強餐飲渠道開拓，產(chǎn)能投放+增量新品升級+多渠道發(fā)力，看好規(guī)模效應(yīng)強化帶來業(yè)績高增。預(yù)測2018-20年EPS 1.27/1.76/2.33 元，對應(yīng)22/16/12 倍PE，維持“買入”評級。
風險因素：產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)促銷競爭加劇；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期
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