>> 招商證券-潤和軟件（300339）業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健，被低估的銀行IT龍頭-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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強烈推薦 |
作者： |
劉澤晶 |
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事件：公司發(fā)布2018 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入5.69 億元，同比增長65.88%；歸母凈利潤0.45 億元，同比增長21.99%；扣非凈利潤0.43 億元，同比增長26%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
金融IT 及物聯(lián)網(wǎng)雙驅(qū)動，市場預期差較大。受外購軟硬件產(chǎn)品銷售業(yè)務的大幅增長影響，公司一季度營業(yè)收入高速增長，我們預計金融IT 和物聯(lián)網(wǎng)主業(yè)增速大致和扣非凈利潤匹配。潤和業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)健增長將逐步削減市場對于公司商譽的擔憂，子公司聯(lián)創(chuàng)和捷科的成長性被嚴重低估。當前眾多城商行、農(nóng)商行在利率市場化及移動互聯(lián)網(wǎng)沖擊下的IT 輕量化升級需求，加上銀行業(yè)業(yè)績回暖的IT 后周期性，且與螞蟻金融云合作深化金融科技應用，已體現(xiàn)出較強的市場競爭力并在多家金融客戶實施，公司的銀行IT 服務業(yè)務拐點更加明確。此外，物聯(lián)網(wǎng)方面，公司突破性地深入核心客戶芯片配套軟件研發(fā)，智能供應鏈管理等業(yè)務高速增長已確立。
毛利率持續(xù)提升，費用管控優(yōu)秀。一季度由于低毛利業(yè)務的攤薄拉低整體毛利率水平，但實際上公司主業(yè)交付專業(yè)化不斷提升，近幾年毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升。此外，公司優(yōu)秀的費用管控使得扣非凈利潤持續(xù)保持比收入更快的增速，人員成本一直是軟件服務行業(yè)凈利潤最大的掣肘而潤和的整理管控能力持續(xù)超出市場預期。同時公司再融資的完成將有效削減財務費用，全年業(yè)績高增長值得期待。
投資建議：預計18-20 年EPS 為0.46/0.62/0.87 元，現(xiàn)價對應PE 為27/20/14倍，公司有較高業(yè)績安全墊，相比于同類企業(yè)估值偏低，銀行互聯(lián)網(wǎng)變革需求+螞蟻合作強催化，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：業(yè)績承諾未兌現(xiàn)商譽減值風險；金融信息化客戶拓展不達預期。
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