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    門(mén)店拓張加速。截至2018Q1，天虹股份擁有百貨/購(gòu)物中心/獨(dú)立超市68/8/2家，比去年同期新增3/4/1家，三種業(yè)態(tài)期末總面積263萬(wàn)平米，比去年同期增加41.5萬(wàn)平米（yoy+15.8%）。2018Q1公司新簽約4家大店，總面積約29萬(wàn)平方米，續(xù)約布吉天虹，為未來(lái)拓張做好儲(chǔ)備。
    同店持續(xù)改善。天虹近年著力進(jìn)行門(mén)店轉(zhuǎn)型升級(jí)，加大體驗(yàn)業(yè)態(tài)比例，取得良好效果。2018Q1公司可比門(mén)店（包括獨(dú)立超市不包括便利店）同店?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)4.96%（yoy+8.71pct），同店?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)11.81%，明顯快于收入增長(zhǎng)，同店利潤(rùn)總額增長(zhǎng)21.28%（yoy+11pct）。分業(yè)態(tài)來(lái)看百貨和購(gòu)物中心（不含其中超市）增長(zhǎng)較為明顯，同店收入分別增長(zhǎng)7.05%和11.50%，超市業(yè)態(tài)基本持平。分區(qū)域來(lái)看大本營(yíng)華南區(qū)因?yàn)殚T(mén)店改造較多，同店收入增速7.46%居所有區(qū)域之首，之前表現(xiàn)平平的北京和成都區(qū)域18Q1也出現(xiàn)明顯的改善，同店收入增速分別為6.49%和6.04%。受同店改善影響，公司2018Q1零售主業(yè)收入增長(zhǎng)7.45%，地產(chǎn)收入增長(zhǎng)79.66%。
    毛利率進(jìn)一步抬升，費(fèi)用管控得當(dāng)。隨著體驗(yàn)業(yè)態(tài)占比增加和供應(yīng)鏈管控的逐步加強(qiáng)，天虹股份2018Q1毛利率達(dá)26.02%（yoy+0.74pct），其中零售主業(yè)毛利率25.49%（yoy+0.56pct）。費(fèi)用管控得當(dāng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為16.61%（yoy-0.9pct）和1.81%（yoy+0.17pct）。
    投資建議：銳意進(jìn)取的百貨業(yè)佼佼者，牽手騰訊開(kāi)啟智慧零售新征程。天虹銳意進(jìn)取，積極轉(zhuǎn)型升級(jí)嘗試新業(yè)態(tài)，18年拓張速度明顯加快，搶占零售發(fā)展窗口期。公司員工激勵(lì)得當(dāng)，高層員工持股穩(wěn)步推進(jìn)，門(mén)店層面全面推廣超額利潤(rùn)分享機(jī)制。和騰訊簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議在數(shù)字化智能化方面深度合作，期待該合作帶來(lái)的長(zhǎng)期效率和體驗(yàn)的提升。我們預(yù)計(jì)公司2018/2019年凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)19%、16%，EPS分別為0.71元、0.82元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/2019年P(guān)E分別為18.0倍、15.6倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新開(kāi)門(mén)店業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，門(mén)店擴(kuò)張加速拖累業(yè)績(jī)。