>> 招商證券-柳州醫(yī)藥（603368）醫(yī)院純銷持續(xù)高增長，藥店和器械業(yè)務(wù)略超預(yù)期-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
大小： |
828KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司醫(yī)院純銷受益兩票制和新標切換，保持快速增長的態(tài)勢。公司作為廣西藥品配送龍頭，受益兩票制和新標切換最為明顯。廣西省包括南寧在內(nèi)的大部分區(qū)域?qū)⒂?8 年1 月開始執(zhí)行兩票制，我們判斷公司接手退出的小流通商業(yè)務(wù)，對收入增速提升明顯。廣西部分地區(qū)是在17Q2 開始執(zhí)行新標，同比來看，新標切換的紅利將繼續(xù)在18H1 釋放。綜合兩個因素，我們判斷公司18Q1藥品純銷的增速在23%左右，利潤增速28%-30%。
零售藥店和器械配送收入增速略超預(yù)期。公司在深厚的醫(yī)院關(guān)系基礎(chǔ)上，對產(chǎn)業(yè)鏈的延伸目前主要包括DTP 藥店、器械配送和中藥飲片的生產(chǎn)銷售，17年對應(yīng)的規(guī)模分別為3.47 億、2.92 億和4800 萬左右，體量都很小，我們判斷三項業(yè)務(wù)都極具爆發(fā)力。我們估計公司18Q1 器械配送規(guī)模8000 萬左右，同比高速增長；零售藥店在DTP 藥房快速增長的情況下，我們估計零售收入保持了50%左右的增長，兩項業(yè)務(wù)收入增速均略超我們預(yù)期。18Q1 公司收入27.11 億元，同比+25.32%；毛利率9.63%，同比提升0.31 個百分點，主要是高毛利的零售、器械等業(yè)務(wù)增速較快，收入占比不斷擴大導(dǎo)致。
設(shè)立基金，積極探索外延發(fā)展。公司參與設(shè)立了柳藥天源健康產(chǎn)業(yè)并購基金（總規(guī)模7.5 億），有望通過基金收購培育優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最終裝入上市公司體內(nèi)，以此加快產(chǎn)業(yè)鏈延伸的布局。
維持“強烈推薦-A”評級。我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤增速分別為27%/24%/21%，對應(yīng)EPS 分別為2.75/3.41/4.12 元，當前市值對應(yīng)18 年pe估值18X 左右。公司作為區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭，行業(yè)壁壘深厚，近期主業(yè)受益政策明顯，產(chǎn)業(yè)鏈延伸為未來業(yè)績持續(xù)增長提供有力支撐，給予“強烈推薦-A評級”。風險提示：行業(yè)政策風險，應(yīng)收賬款減值風險。
|
|
