>> 中信證券-網(wǎng)宿科技(300017)2018年一季報點(diǎn)評：需求確定推動增長，繼續(xù)探尋新穩(wěn)態(tài)-180426
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
大小： |
313KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原，顧海波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2018 年Q1 收入同比+29.96%，環(huán)比-3.07%；毛利率36.22%，同比+0.53%，環(huán)比-1.1%；（歸母）凈利率14.25%，同比-2.47%，環(huán)比-2.13%；CDN 行業(yè)強(qiáng)勁需求驅(qū)動公司收入持續(xù)增長，同時隨著價格競爭趨于緩和，公司毛利率保持相對穩(wěn)定；同時凈利率有所下降，我們認(rèn)為受到海外收購整合后，人員費(fèi)用開支增長影響。
CDN 行業(yè)經(jīng)過過去兩年激烈競爭，正逐步進(jìn)入一個新穩(wěn)態(tài)格局，而行業(yè)的高增長確定性強(qiáng)、公司份額趨穩(wěn)后的受益成長、增值業(yè)務(wù)的發(fā)展，都使公司有望成為具有較強(qiáng)行業(yè)/自身成長確定性強(qiáng)的標(biāo)的，建議持續(xù)關(guān)注，主要邏輯重申如下：
觀點(diǎn)1：CDN 行業(yè)進(jìn)一步大幅降價空間有限。行業(yè)經(jīng)過近兩年的競爭后單價已有較大幅度調(diào)整，根據(jù)市場調(diào)研目前行業(yè)價格離采購帶寬成本空間約為25%，考慮到研發(fā)管理市場費(fèi)用等因素后，進(jìn)一步大幅降價空間有限。我們認(rèn)為：帶寬成本與費(fèi)用的大額、剛性的特點(diǎn)使得2B 市場運(yùn)營模式將與2C 有所區(qū)別與收斂，發(fā)生將價格持續(xù)定在成本之下的大幅虧損性競爭的可能性偏低，行業(yè)未來價格中性判斷為與采購成本的協(xié)同下降。
觀點(diǎn)2：降價邊際效應(yīng)遞減，行業(yè)競爭有望逐步趨于穩(wěn)定、理性。根據(jù)IDC 等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，公司目前市場份額約為40%，毛利率已從峰值的45%降到35%左右。一方面價格可供競爭空間趨窄，另一方面CDN 區(qū)別于其他低附加值業(yè)務(wù)，其服務(wù)、產(chǎn)品、穩(wěn)定、安全等因素均需考慮，價格競爭邊際效應(yīng)遞減。同時，隨著云計算企業(yè)的虛機(jī)、云存儲、數(shù)據(jù)庫等核心產(chǎn)品收入規(guī)模起量，其依托CDN業(yè)務(wù)做大業(yè)務(wù)規(guī)模的動力逐步下降，行業(yè)競爭有望趨穩(wěn)。
觀點(diǎn)3：通過合作打開發(fā)展空間，盤活所儲備的客戶與服務(wù)能力價值。1）在運(yùn)營商層面，公司參與聯(lián)通混改鞏固運(yùn)營商資源，探索進(jìn)一步深度合作機(jī)會；2）云計算巨頭層面，公司50 億+的收入規(guī)模背后是一批大型優(yōu)質(zhì)客戶，對云服務(wù)也有豐富需求，客戶價值將遠(yuǎn)超存量業(yè)務(wù)，這也是我們一直強(qiáng)調(diào)公司與云巨頭將更多地是競合關(guān)系的原因；3）新市場層面，公司收購開啟海外市場布局，同時內(nèi)生與投資結(jié)合，積極拓展云服務(wù)、云安全、IDC 等新業(yè)務(wù)。
風(fēng)險因素：CDN 競爭進(jìn)一步惡化，合作進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。
維持“增持”評級。公司業(yè)績符合預(yù)期，行業(yè)大幅降價空間有限，競爭逐步趨穩(wěn)。考慮公司近期研發(fā)與收購整合費(fèi)用有所提升，但中期有望持續(xù)受益于高速增長的CDN 需求，維持2018-19 年的EPS 預(yù)測為0.42/0.52 元，新增2020年預(yù)測0.65 元，對應(yīng)凈利潤10.02/12.51/15.71 億元，考慮行業(yè)前景、公司成長與可比公司估值，給予目標(biāo)價14.70 元，對應(yīng)35x 2018PE。維持“增持”評級。
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