>> 中信證券-華僑城(000069)2017年年報＆2018年一季度點評：九子落四海,歡樂遍神州-180427
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司盈利增速明顯快于收入增速，主要是因為公司轉(zhuǎn)讓項目公司股權(quán)獲得投資收益較大，2017年扣非盈利增長18.8%，與收入增速基本一致。公司擬每股分紅0.30元，對應(yīng)股息率3.8%，現(xiàn)金分紅力度較往年明顯增強。
"文化+旅游+城鎮(zhèn)化"戰(zhàn)略明確，文旅業(yè)務(wù)重要性日益提升。2017年旅游綜合業(yè)務(wù)收入185.3億元，占比43.8%；毛利率42.3%，同比提升1.61pcts。目前公司已形成傳統(tǒng)文化景區(qū)（錦繡中華、世界之窗）+連鎖主題公園（歡樂谷）+休閑度假（東部華僑城）+都市休閑（歡樂海岸）多元定位多類型產(chǎn)品層級，并輔以特色主題酒店、演出等旅游產(chǎn)品支持。其中，歡樂谷已開業(yè)7家，2017年游客超過3500萬人次（預(yù)計增長8.5%），位列全球第四、亞洲第一。公司將歡樂谷的創(chuàng)新發(fā)展列為重點，機制先行，確保其做大做強。我們認(rèn)為，公司資源基礎(chǔ)夯實、產(chǎn)品定位多元、戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，雖然地產(chǎn)業(yè)務(wù)短期貢獻較大，但文旅業(yè)務(wù)將對公司持續(xù)成長影響關(guān)鍵。
依托文化旅游資源，拓展明顯提速。公司在報告期內(nèi)新增土地儲備GFA得到580萬平米，比2016年顯著提升（2016年公司新增土地儲備GFA僅198萬平米）。而且，公司2017年新增項目中不乏如北京齋堂，天津西青等戰(zhàn)略布局的優(yōu)質(zhì)資源，為未來公司業(yè)績可持續(xù)增長奠定了堅持基礎(chǔ)。
積極處置項目，出讓股權(quán)，從而保障了資源拓展所需要的現(xiàn)金，公司維持杠桿率穩(wěn)健。2017年，公司實現(xiàn)北京僑禧，上海天祥商業(yè)，重慶華僑城置地的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，和南京華僑城，南昌華僑城及其他地產(chǎn)公司的合作，為公司帶來近200億現(xiàn)金流入。公司積極謀求超常規(guī)現(xiàn)金流入，有利于其將資金聚焦戰(zhàn)略性儲備拓展。所以，當(dāng)公司積極拓展土地儲備時，仍保證了杠桿適度，運營穩(wěn)健。2017年底和2018年一季度末，公司凈負(fù)債率分別為53%和67%，相比一般地產(chǎn)企業(yè)來說并不高。此外，公司作為央企，資金成本頗具優(yōu)勢。
風(fēng)險提示。公司的主題樂園，景區(qū)酒店等業(yè)務(wù)面臨國內(nèi)外文旅巨頭的競爭。
盈利預(yù)測及估值。我們認(rèn)為，公司市值相比公司資源價值而言的確有吸引力。但更重要的則是，公司行進在正確的發(fā)展道路之上，積極將優(yōu)質(zhì)的文化旅游產(chǎn)品推廣到中國一線城市以外的地方，豐富文化旅游產(chǎn)品線，滿足人民群眾對美好生活的向往。根據(jù)公司新的銷售和結(jié)算進度，我們調(diào)整公司2018/2019/2010年EPS預(yù)測至1.27/1.44/1.67 元（原預(yù)測為2018/2019年1.40/1.54元），維持NAV預(yù)測12.92元/股。維持目標(biāo)價12.92元，"買入"評級。
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