>> 中信證券-華僑城(000069)2017年業(yè)績快報點(diǎn)評：品牌下沉帶來資源拓展機(jī)遇-180306
| 上傳日期： |
2018/3/6 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳聰，張全國 |
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此報告為加密報告 |
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公司期末每股凈資產(chǎn)達(dá)到6.3 元。
加速項(xiàng)目去化，兌現(xiàn)業(yè)績增長。公司加速處置和銷售存量項(xiàng)目，一方面加快了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，一方面也兌現(xiàn)了業(yè)績。公司2017 年營業(yè)利潤達(dá)到117.7億元，同比增長達(dá)到37.4%，增速快于營業(yè)收入的增速。這一方面說明公司結(jié)算項(xiàng)目盈利能力不低，另一方面說明處置北京項(xiàng)目和文旅科技帶來投資收益規(guī)模較大。公司凈利潤增速明顯低于營業(yè)利潤增速，我們認(rèn)為主要是由于2016 年公司有較大額的政府補(bǔ)助記入營業(yè)外收入，此類營業(yè)外收入是不可持續(xù)的。
投資收益和結(jié)算利潤并舉，合作開發(fā)凸現(xiàn)核心能力。2017 年，公司實(shí)現(xiàn)的投資收益規(guī)模較大。處置資產(chǎn)存在時間不均衡性，大概率2018 年投資收益的規(guī)模會有所下降。但公司加大外部合作的力度，則料是確定性的趨勢。2015 年之前，公司外部合作項(xiàng)目較少，合作對象也僅限于招商蛇口等少數(shù)國有企業(yè)。2015 年后，公司合作意愿明顯增加。我們認(rèn)為，對外合作有助于公司發(fā)揮“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”業(yè)務(wù)模式和文化旅游品牌的核心優(yōu)勢，充分利用社會資源，推動公司規(guī)模較快增長。
品牌有效下沉，發(fā)展空間較為廣闊。2015 年之前，公司雖然也追求全國擴(kuò)張，但發(fā)展重心完全聚焦在深圳、北京、上海等核心大都市，并希望在這些競爭激烈的核心大都市和境內(nèi)外文化旅游品牌一較短長。2015 年之后，公司開始注意到廣闊的二線市場機(jī)會，積極發(fā)掘西安、南京、南昌、天津、鄭州、武漢、成都、重慶等許多城市的投資機(jī)會。這些城市居民對文化旅游產(chǎn)品的需求十分旺盛，而境內(nèi)外一線文化旅游品牌（迪士尼，長隆等）由于市場定位/政策限制/公園特點(diǎn)等因素，不太可能進(jìn)入中國的二線城市，這就給了華僑城以十分廣闊的發(fā)展空間。這種空間，既表現(xiàn)為公司在規(guī)劃拿地階段達(dá)成意向控制成本的可行性，又表現(xiàn)為公司產(chǎn)品在未來運(yùn)營階段積累人氣，取得成功的可能性。我們相信，公司品牌下沉意味著未來相當(dāng)長的一個階段將不斷累積成本較低、質(zhì)量較優(yōu)的土地資源，也為公司發(fā)展的可持續(xù)性奠定了良好基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示。集團(tuán)和上市公司分工定位不太清晰的風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。我們認(rèn)為，公司不是一家純資源看點(diǎn)的企業(yè)，而是一家具備核心能力（文化+旅游+城鎮(zhèn)化的創(chuàng)新發(fā)展模式），具備廣闊發(fā)展空間和可持續(xù)性（品牌下沉，文化旅游綜合開發(fā)項(xiàng)目在二三線城市復(fù)制），且具備融資渠道優(yōu)勢和背景優(yōu)勢的國有龍頭企業(yè)。公司當(dāng)前估值明顯偏低，我們維持公司2018/2019 年1.40/1.54 元/股的盈利預(yù)測，維持12.92 元/股的目標(biāo)價和“買入”的投資評級。
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